一、A股市场分析

除了上周引爆大盘股行情的股指期货预期，元旦期间的几条重要新闻对市场短期也有正面推动：一是2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税，这被投资者特别是散户群体普遍作为利好看待，看来至少短期能对市场产生一定的向上推力，虽然长期看未必，毕竟想减持的大小非们不管收不收税仍旧会减持，而政策本身确实从市场上抽离了部分资金；二是汽车以旧换新补贴标准由3000-6000元提高到5000-18000元和胡锦涛关于一号惠农强农政策即将出台的表态，这应会对汽车、农业及其上游板块产生一定刺激作用。本周从政策面看，利多因素较多，维持上涨态势的可能性较大，我们将仓位上调到七成，以后我们将尽量减少调仓的频率。

二、热点跟踪及投资组合

股指期货是当前投资者最为关注的投资主题，因此本次周报我们试图为大家梳理一下这条投资线索，总体来说，受益股指期货推出的主要有五大板块：

1. 权重股：招商银行、交通银行、中国平安、沪深300基金、瑞福进取；

2. 券商股：中信证券、海通证券；

3. 参股期货概念股：中国中期、高新发展、中大股份；

4. 系统提供商：恒生电子、金证股份；

5. 封闭式基金；大成优选、基金裕泽、基金开元；

上周大盘继续反弹，市场热点明显转向大盘股，我们认为在股指期货推出预期和大盘股估值仍相对较低的条件下该趋势有望持续，因此本周我们买入双重受益股指期货且估值偏低的中信证券和杠杆型基金“瑞福进取”，买入价格皆为周五收盘价，同时考虑到双环科技有可能受到其下游房地产行业拖累，我们将其清仓，调仓后整体仓位上升到七成。

一、A股市场分析

不得不承认，要把握市场的短期趋势是一项艰难的任务：一方面有很多影响市场短期走势的因素是突发性的，比如美元升值、房地产相关政策出台、股指期货推出传言等，这类因素在事先是无法预知的，但却实实在在地对当期市场产生了较大影响；另一方面这类突发性事件对市场的冲击力度大小和持续性也是难以精确估计的，比如美元第一波急促的升值对国内股市产生了较大冲击，但最近两周只是维持盘整走势，使其对国内股市的影响弱化，而我们之前颇为担心的房地产负面政策被市场消化的速度也快于我们之前预期，IPO发行速度过快曾被认为是之前市场调整的原因之一，但这在接下来的一月份对市场的冲击力度可能退居其次，而股指期货推出传言驱动的大盘股行情能有多长的持续性，决定权还是在管理层手中，作为策略分析师的确预测能力有限，如果采用我们证券行业研究员的相对专业和客观的的观点——继技术准备已经基本到位之后，管理层10月底就开始对股指期货进行舆论准备，尚福林主席的讲话发出了股指期货推出的明确信号——股指期货的推出是为期不远了，这对市场应是个正面的刺激。

除了股指期货推出预期，元旦期间的几条重要新闻对市场短期也有正面推动：一是2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税，这被投资者特别是散户群体普遍作为利好看待，看来至少短期能对市场产生一定的向上推力，虽然长期看未必，毕竟想减持的大小非们不管收不收税仍旧会减持，而政策本身确实从市场上抽离了部分资金； 二是汽车以旧换新补贴标准由3000-6000元提高到5000-18000元和胡锦涛关于一号惠农强农政策即将出台的表态，这应会对汽车、农业及其上游板块产生一定刺激作用。

结论：

我们在上上周将仓位下调到六成，上周维持仓位不变，但回顾前两周大盘走势，上上周上涨0.88%，上周上涨4.32%，应该说我们没有为投资者提供最佳的仓位策略，这无疑值得我们反思。

从去年9月至今，市场在流动性收紧和基本面向好双重影响下一直延续振荡走势，这种走势中，如果把仓位配置分成顺势、逆势和固定三种类型，最好的操作方式应该是第二种，但是这需要对振荡的高低点有准确的把握，市场上大多数人包括我们在内，都无十分把握能做到这点，因此退而求其次，在没有明显方向下保持固定仓位不变可能是更为现实可行的操作方式。

本周从政策面看，利多因素较多，维持上涨态势的可能性较大，我们将仓位上调到七成，以后我们将尽量减少调仓的频率。

二、热点跟踪及投资组合

股指期货是当前投资者最为关注的投资主题，因此本次周报我们试图为大家梳理一下这条投资线索，总体来说，受益股指期货推出的主要有五大板块：

权重股

综合国外市场在股指期货推出前后的表现来看，股指期货正式推出之前一段时间，股票市场中相关标的指数大多会保持上涨趋势，权重成份股会出现一定的价值溢价，而在股指期货推出之后，短期标的股指下跌的可能性较大。即将推出的股指期货以“沪深300”指数作为交易标的可能性最大，这使得沪深300的权重股近期可能会受到资金追捧。

然而哪些是沪深300权重股呢？

根据中证指数有限公司2006年11月24日公布的沪深300指数编制细则（链接：http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/xzzx/file/300zsbzxz1124.pdf），沪深300指数的成份股权重不是简单地以流通市值或者总市值做为加权因子，而是以调整市值(=调整股本数×收盘价)来计算权重的，而要计算调整股本数，则涉及到自由流通量和分级靠档两种算法，自由流通量剔除了由于战略持股性质或其他原因基本不流通的股份，因此虽然工商银行流通市值较大，但主要是汇金和财政部这两个战略持股股东持有，他们的持有量被剔除以后工商银行的自由流通量并不大，这使得其在沪深300指数中所占权重反而不如招商银行，计算出自由流通量后，再通过分级靠档方法计算出加权比例，最终由总股本和加权比例相乘计算出调整股本数。

由表3可见，招商银行、交通银行、中国平安等金融类股是权重股龙头，事实上，除了通过买入权重股龙头参与股指期货行情，还可以通过直接买入沪深300指数基金或者杠杆基金“瑞福进取”来实现。

券商股

我们的证券行业研究员梁静和董乐专门发布了专题报告《券商股是股指期货最大的受益者》阐述股指期货对券商股的影响，根据他们的结论，券商股将从两个方面直接获益于股指期货：

（1）直接获得佣金收入。从国外的经验来看，不少市场特别是东亚地区市场其股指期货交易额已经超过股票市场交易额；

（2）期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。券商可以通过套保或套利获取低风险收益、亦可通过主动性投资或方向性投资博取差价。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10%-15%。

此外，境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场交易活跃度，在日本、香港和美国推出当年的交易额分别增长14%、50%和22%，这将间接提升券商在现货市场的佣金收入。

他们预期，在推出初期，期货交易额为现货交易的30%，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度为5%-10%；而全面铺开期间，期货业务收入可达到500亿元、对净收入贡献度约20%！

股票的选择上，根据他们的测算，中信、海通和广发对股指期货的收益规模最大，海通、广发、长江等对股指期货的敏感度最高，但由于中信与海通分别是沪深300指数的第5大和第13大权重股，两者将从业绩和市场两个方面获益于股指期货的推出，因此他们最为看好，两者分别看到40元和23元。

参股期货概念股

A股上市公司中参股期货概念股为数众多，但真正受益股指期货幅度明显的标的其实并不多，这里我们做一粗略计算。

首先我们根据全年股指期货交易额/股票现货交易额和股指期货手续费率两个变量估算期货公司的年手续费总收入，如果前者采用我们证券研究员估计的30%，后者采用市场上较普遍预计的万分之三的假设，对应期货公司年新增手续费总收入47.88亿元。

其次我们进一步计算各参股期货上市公司从这47.88亿元中所分得的份额，这当中假定未来期货公司在股指期货业务的市占率与其之前在商品期货市占率相同，考虑到券商系期货公司在未来的股指期货业务中占有率会有一定提升，该假设有一定不合理之处，但由于这不从根本上影响我们的分析结论，为简化起见我们暂不考虑这点。表6中第三列的分子“期货价值”=每股EPS增厚×20，即我们认为股指期货业务部分能给予20倍市盈率，这将方便我们比较期货价值和当前股价，从而可直接用于指导二级市场的操作。计算结果显示，推出股指期货将使得中国中期、高新发展、中大股份、弘业股份等每股价值增加83.2%、33.2%、13.9%、11.3％，当然，我们以当前股价来计算存在其已经部分反映了价值增加的因素，因此二级市场上股价的合理涨幅应低于我们的计算结果，但无论如何这四支股票应成为股指期货概念龙头股，其他参股期货概念股，价值增加在10%以内。

 系统提供商

金融行业的业务创新自然要带来相应IT系统的更新，A股市场中为金融行业提供IT服务的公司主要有两家：恒生电子和金证股份，两家公司来自金融行业的收入规模相当，但侧重点不同。

股指期货业务IT系统需求主要来自于期货公司、证券公司、基金等买方机构和银行等方面，目前期货公司IT建设较为落后，且股指期货推出将大大提升期货公司盈利能力，这将使得期货公司有能力和动力持续增加IT之处，因此期货公司的IT支出将是主要看点。在具备全面结算资格的13家期货公司的高端市场，恒生电子签约8家，金仕达签约5家，恒生电子占据60%的市场份额，而全部170家期货公司中，恒生电子市场占有率为40%，因此它是受益最大的软件公司，而金证股份的收入主要来自于证券行业，也会有所受益。

从盈利和估值上看，我们的软件行业研究员魏博士给予恒生电子的盈利预测09/10/11年EPS为0.44/0.54/0.66元，当前价21.01元对应09/10/11年PE为48/39/32倍，静态看估值偏高，但这当中没有包含估值期货预期，如果估值期货年内顺利推出，将增厚公司业绩20%以上；对于金证股份，有券商研究员给出的盈利预测09/10/11年EPS为0.38/0.56/0.74元，当前价15.04对应09/10/11年PE为40/27/20倍，估值较恒生电子更有吸引力。

封闭式基金

股指期货的推出将会使得封闭式基金的贴水率减少，这当中的逻辑在于：

虽然封闭式基金普遍存在折价，但在没有股指期货的环境下，由于存在系统性风险，买入封闭式基金并持有到期虽然可以获得全部折价收益，但却存在整体市场下跌带来的系统性风险，使得最终的总收益率未必为正，而如果借助于股指期货，在当期以折价买入未来某日到期的封闭式基金并在同时卖出相同到期期限的股指期货锁定大盘风险，就可以通过规避系统性风险进行无风险套利。

(本文来源：国泰君安 )