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白糖小幅下跌 期权隐波平稳 20170922

[2017.09.22]

【成交行情概况】

标的物情况:

今日国内白糖期货合约SR801小幅下跌,收盘于6135,下跌了0.42%,今日成交量为479578手,持仓量较上一交易日上升,为693280手。

期权方面:

白糖期权全天总成交量为13452手,上一交易日成交量为15872手,总成交额和总持仓量分别达到12523300元和129892手。其中, SR801期权合约成交量为9872,持仓量为74734手。

 

【波动率分析】

白糖SR801期权合约的整体隐含波动率;平稳。其中看涨期权隐含波动率为12%左右,看跌期权隐含波动率在14%左右。

 

P/C比率分析】

从白糖SR801期权合约统计看,成交量P/C比为0.71,持仓量P/C比为0. 9

根据P/C持仓量数据对比来看,SR801期权合约的CallPut的持仓量相对集中的行权价位在60006600,显示震荡区间在6000-6600

 

【投资策略建议】

白糖1801延续震荡偏弱走势,投资者可逢反弹卖出看涨期权或卖出6000-6600的宽跨式组合。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

白糖期权日报图表

1:白糖期权1801合约行情统计

 

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

2:白糖期权合约信息统计

 

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

 

1:白糖期权1801合约隐含波动率微笑

 

2:白糖期权隐含波动率期限结构

 

 

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

2:白糖期权合约波动率(%)

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

 

 

3:白糖SR801期权合约P/C比率

 

4:不同月份白糖期权合约P/C比率

 

 

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

5.白糖 SR801期权合约看涨-看跌期权持仓量对比

 

6.白糖看涨/看跌期权持仓量对比

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所

 

 

合约名称 郑州商品交易所白糖期权合约(仿真用)
合约标的 白糖期货合约
合约类型 看涨期权、看跌期权
交易代码 看涨期权(白糖期货合约代码+C+行权价格);看跌期权(白糖期货合约代码+P+行权价格)
交易单位  一手(10吨)
白糖期货合约
行权方式 美式
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 0.5元/吨
涨跌停板 与白糖期货合约每日涨跌停板的绝对数相同。其中,期权跌停板不低于期权最小变动价位
标的合约月份 1、3、5、7、9、11月
到期月份 期货合约交割月份前两个月
行权价格数量 每个交易日以前一交易日结算价为基准,按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚值期权
行权价格间距 行权价格在3000元/吨以下时,行权价格间距为50元/吨;行权价格在3000元/吨以上,7000元/吨以下时,行权价格间距为100元/吨;行权价格7000元/吨以上时,行权价格间距为200元/吨
交易时间 每周一至周五上午9:00-11:30下午13:30-15:00
最后交易日 期权到期月份的最后1个交易日
卖方保证金 收取标准为以下二者的最大值:(一)权利金+期货保证金-期权虚值额的一半;(二)权利金+期货保证金的一半。
其中,看涨期权虚值额=Max(期权合约行权价格-标的期货合约结算价,0);看跌期权虚值额=Max(标的期货合约结算价-期权合约行权价格,0)
交割方式 实物交割
合约名称 大连商品交易所/豆粕期货期权合约
合约标的 豆粕期货合约
合约类型 看涨期权、看跌期权
交易代码 看涨期权(豆粕期货合约代码-C-行权价格);看跌期权(豆粕期货合约代码-P-行权价格)MYYMM-C(P)-EP
交易单位  一手(10吨)
豆粕期货合约
行权方式 美式
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 0.5元/吨
涨跌停板 标的期货合约当日涨跌停板幅度对应的涨跌额度
标的合约月份 1、3、5、7、8、9、11、12月
到期月份 期货合约交割月份前一个月
行权价格数量 无内容
行权价格间距 50元/吨
交易时间 每周一至周五上午9:00~11:30,下午13:30~15:00
最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月的第15个交易日
卖方保证金 期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者:(一)权利金+标的期货合约交易保证金-1/2*期权虚值额;(二)权利金+1/2*标的期货合约交易保证金。看涨期权的虚值额=Max(期权合约执行价格-标的期货合约当日结算价,0);看跌期权的虚值额=Max(标的期货合约当日结算价-期权合约执行价格,0)
交割方式 实物交割
  • 什么是期权?

    期权(Options),也译作选择权,是指期权的买方有权在约定的期限内、按照事先约定的价格、买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。期权卖方收取权利金后、有义务按买方要求履约。

    举例:

    小君支付500元保费购买一份为期半年、保额50万元的财产意外保障险。若在保期内小君的财产收到意外损失,保险公司则须赔付50万元;若在保期内没有意外发生,小君则损失了500元保费。

    释义:

    用500元保费换取在自己财产受到意外损失时得到的50万元补偿,类似于期权交易中买方支付权利金取得按约定价格卖出标的资产的权利,减少自己因资产贬值带来的风险;期权卖方类似于保险公司,赚取权利金(保费),承担标的资产价格波动的风险。

  • 什么是欧式期权和美式期权?

    按期权买方行使权利的时间规定的不同可以分为欧式期权和美式期权。

    欧式期权类似电影票,买方只能在合约到期日当天行权;美式期权类似提货券,买方可以在合约到期日及到期日前的任何交易日行权。

    上交所50ETF期权是欧式期权,郑商所白糖期权和大商所豆粕期权都是美式期权。

  • 什么是看涨期权和看跌期权?

    按照期权相关权利买入和卖出的性质划分,可以分为看涨期权和看跌期权。

    看涨期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的资产的权利,同时期权卖方必须卖出对应的标的资产。

    看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利,同时期权卖方必须买入对应的标的资产。

    由此也可以看出,期权买方收益可能无限,最大亏损仅为权利金;而期权卖方亏损可能无限,最大收益仅为权利金。之所以有人愿意成为风险无限的期权卖方,是因为收益与风险的概率不同,期权卖方在概率上占有优势。

  • 什么是期权行权和期权平仓?

    期权行权就是指期权买方行使期权赋予的权利,要求卖方按约定的时间、约定的价格(行权价格)履行约定义务。

    期权平仓与期货平仓类似。期权合约在交易时间会有一个市场价格,期权买方可以以对应的市场价格进行卖出操作,期权卖方可以以对应的市场价格进行买入操作,这种对冲了结的方式就是期权平仓。

    举例:

    小君以10元买入一张看涨期权,约定未来可以以100元的价格购买标的资产。如果期末标的资产价格上涨到120元,小君可以选择期权行权;如果期末标的资产价格下跌到80元,小君则可以放弃行权;此外,小君还可以通过在期权市场中卖出对应的看涨期权,平仓了结。

  • 什么是实值期权、平值期权、虚值期权?

    实值期权,是指在不考虑交易费用的情况下,买方立即行权所获得收益为正的期权。

    平值期权,是指在不考虑交易费用的情况下,买方立即行权恰好盈亏平衡的期权。

    虚值期权,是指在不考虑交易费用的情况下,买方立即行权所获得收益为负的期权。

    举例:

    在上一个例子中,当标的资产价格为120元时,小君购买的看涨期权为实值期权;当标的资产价格为100元时,这个期权就是平值期权;当标的资产价格为80元时,这个期权就是虚值期权。

    释义:

    买方立即行权所获得的收益也称为期权的内在价值,而时间价值通常指期权到期前,权利金扣除内在价值后的剩余部分。

  • 什么是场外期权?

    场外期权是指在非集中性交易场所进行的非标准化期权合约交易,由交易双方协商约定合约条款。

    释义:

    与场内期权相比,场外期权具有以下特点:

    1、合约非标准化。交易所期权合约是标准化的,场外期权合约可以是非标准化的。
    2、交易品种多样、形式灵活。场外期权品种、交易形式和交易规模均可以按照交易者的需求进行定制,更能满足投资者的个性化需求。
    3、交易对手机构化。场外期权交易多在机构投资者之间进行。
    4、流动性风险和交易对手信用风险大。交易所期权随时可以转让,结算机构可以保证卖方履约,而场外期权以上两点都无法保证。

  • 买入看涨期权

    买进一定执行价格X的看涨期权,在支付一笔权利金C后,便可享有在到期日之前买入或者不买入相关标的物的权利。一旦市场价格S果真上涨,便履行看涨期权,以低价获得标的物多头,然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物,获得价差利润,在弥补支付的权利金后还有盈余;或者在权利金价格上涨时卖出期权平仓,从而获得权利金价差收入。在损益平衡点(执行价格+权利金)以上,标的物价格上涨多少,期权便盈利多少。

    适用条件:认为后市标的物价格会上涨

    优点:买进后享有权利;潜在损失有限,潜在收益无限
    缺点:当标的物价格跌到执行价格之下时,权利金会全部损失

  • 买入看跌期权

    买进一定执行价格X的看跌期权,在支付一笔权利金P后,便可享有在到期日之前卖出或者不卖出相关标的物的权利。如果此后市场价格S高于执行价格X,看跌期权买方放弃权利,最大损失是权利金;如果标的物价格在执行价格和损益平衡点(执行价格-权利金)之间,则会损失部分权利金;如果标的物价格下跌到损益平衡点以下,则买方可以执行期权,以较高的价格卖出标的物,只要价格一直跌,就一直获利。

    适用条件:认为后市标的物价格会下跌

    优点:买进后享有权利;潜在损失有限,潜在收益无限
    缺点:当标的物价格涨到执行价格之上时,权利金会全部损失

  • 卖出看涨期权

    以一定的执行价格X卖出看涨期权,可以得到权利金收入C,但将会承担看涨期权买方要求执行期权的义务。如果标的物的价格S后市低于执行价格X,则看涨期权买方不会要求履约,卖出看涨期权可获得全部权利金。如果标的物的价格S后市在执行价格和损益平衡点之间,则获取一部分权利金收入。如果后市标的物价格S大于损益平衡点,则看涨期权买方将面临标的物价格上涨的风险,此后如果标的物价格一直上涨,卖出看涨期权将一直亏损。

    适用条件:认为后市标的物价格将会下跌,但想收取权利金

    优点:得到权利金
    缺点:卖出后承担义务;潜在收益有限,潜在损失无限

  • 卖出看跌期权

    以一定的执行价格X卖出看跌期权,可以得到权利金收入P,但将会承担看跌期权买方要求执行期权的义务。如果标的物的价格S后市高于执行价格X,则看跌期权买方不会要求履约,卖出看跌期权可获得全部权利金。如果标的物的价格S后市在执行价格和损益平衡点之间,则获取一部分权利金收入。如果后市标的物价格S小于损益平衡点,则看跌期权卖方将面临标的物价格下跌的风险,此后如果标的物价格一直下跌,卖出看跌期权将一直亏损。

    适用条件:认为后市标的物价格将会上涨,但想收取权利金

    优点:得到权利金
    缺点:卖出后承担义务;潜在收益有限,潜在损失无限

  • 株洲冶炼厂

    株洲冶炼厂于1956年成立,曾在中国大型国有企业五百强中排列132名,年利润过亿元。该厂为中国三家在伦敦金属期货交易所挂牌上市企业之一、全球五大铅锌冶炼生产厂家之一。1995年,株洲冶炼厂利用进出口权便利,开始在境外从事锌期货投资业务,最初以套期保值名义操作,获得一定收益,株洲冶炼厂进口公司经理、锌期货操盘手权利逐渐膨胀,株洲冶炼厂对他以及从事的外盘期货交易采取了放任态度。

    1997年3月世界金属期货市场价格上扬,锌市走俏,株洲冶炼厂进口公司见有利可图,开始在每吨1250美元的价位上向外抛售合同,此时株洲冶炼厂每吨锌的成本仅1100美元,如果做套期保值,每吨在以后按期交割现货可获利150美元,也可避免市场价格下跌造成的损失。但是后来锌价上扬到l 300美元,株洲冶炼厂进口公司开始做空,即抛出了远远大于株洲冶炼厂年产量的供货合同,目的是通过抛出大量供货合同打下市场价格,等锌价跌至价格较低的抛出价格以下时大量买入合同平仓,保留高价位的卖出合同如期交割获利。但由于对锌价走势判断的错误以及交易对家逼仓,锌价并没有如预期下跌,而是一路攀升到1674点。  

    按伦敦金属期货交易所规定,买卖双方须缴纳合同金额一定比例的保证金,株洲冶炼厂进口公司支付保证金的资金大部分来源于银行贷款,在1997年3月~7月间,株洲冶炼厂进口公司因无法支付保证金,多次被逼平仓。面对巨大的空头头寸和过亿美元的损失,株洲冶炼厂进口公司不得不向株洲冶炼厂报告,当时已在伦敦卖出了45万吨锌,相当于株洲冶炼厂全年总产量的1.5倍。虽然国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失,但是终因抛售量过大,株洲冶炼厂为了履约只好高价买入合约平仓,形成1.758亿美元(14.6亿元人民币)的巨额亏损。

  • 中航油(新加坡)事件

    2003年底至2004年间,由于种种原因,中航油新加坡分公司判断石油价格走势失误,公司持有的期权投机合约面临亏损。为了避免损失,公司总裁陈久霖在2004年1月采用风险极高的"挪盘"行为(与另一家期权交易商互换手中的期权合约),想要翻本。结果,国际油价持续上涨,中航油面临更大亏损。此时,陈久霖失去了应有的冷静与理性,更听信了国外"专业机构"的怂恿,继续在2004年6月与9月进行了两次"挪盘"活动,并且为提供节节攀升的期权交易保证金四处举债、贷款,最终使得一次正常的投资失败事件迅速恶性膨胀,成为一场自杀式的疯狂"豪赌"。最终,公司不再有能力支付银行不断高涨的保证金要求,集团资金链濒于崩溃。

    祸不单行,中航油的各大债权人像是事先约好了一般,同时上门逼债。在多方势力"内外夹攻"之下,中航油集团被迫在期货市场上高位斩仓,使得巨大的虚拟账面浮亏变为实实在在的资金亏损。最终,中航油新加坡分公司实际亏损5.5亿美元,而公司实际净资产仅有1.45亿美元,已然资不抵债,在这次"豪赌"中完败出局。

  • 中盛粮油事件

    中盛粮油工业控股有限公司是一家在香港上市的国内企业,主要业务是在国内从事食用油产品的分提、精炼、销售和贸易。2005年9月16日,公司中期业绩报告公布2005年1-6月总计亏损2.27亿港元,其中期货套期保值已实现亏损7490.3万港元。中盛粮油中期业绩巨额亏损主要产生于套期保值的失败。

    2005 年初,国内豆油价格相对国际豆油价格偏高,使豆油的进口贸易存在较高的利润,中盛粮油抓住这一商机从国际市场上大量集中采购毛豆油,采购数量约21万吨,为避免采购后豆油价格下跌的风险,中盛粮油利用美国芝加哥商品期货交易所(CBOT)豆油期货进行套期保值风险管理,具体操作模式为在国际上采购豆油后,同时在CBOT 卖出相应数量的豆油期货合约进行套期保值。

    但自2005年2月中旬以来,由于国际商品指数基金大规模买入包括豆油在内的一篮子商品期货,导致 CBOT 豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度相关性的特点被打破,出现国内成品大豆油价格持续下跌,而CBOT 大豆油期货价格却持续上涨,两个市场豆油价格出现背离走势。这种国内和国外两个市场豆油价格变化趋势完全相反的价格背离走势使中盛粮油遭受双重亏损,在CBOT 大量抛空的豆油期货合约因价格上涨而出现亏损,在国内现货市场上因豆油价格下跌而导致销售亏损和存货跌价亏损,套期保值失败。

    根据中盛粮油2005年中期报告,由于国内豆油价格持续下跌,导致现货经营亏损6092.1万港元,豆油库存及已承诺采购的跌价亏损 7791.4 万港元,而CBOT 豆油期货价格上涨导致期货套期保值实现亏损7490.3 万元,合计亏损21373.8万港元。

  • 国储铜事件

    2005年11月中旬,中国国家储备局一名关键交易员刘其兵(他被认为是国储在国际市场上进行铜期货交易的代表)失踪,揭开了国储局和国际基金之间只是一场"暗战"的面纱。据报道,原因在于刘其兵在LME建立了大量的空头头寸,而12月21日是这批空头头寸期权到期日。

    据悉,这笔头寸的数量大约在20万吨铜,由于建仓的量太大,早已被国际基金盯上。中国是铜进口大国是一个不争的事实,但刘其兵却在国际市场上抛出数量如此巨大的铜,令国际基金们感到不可思议,并认定国储不可能有那么多的现货可以交割,因而乘机发动逼空战役。从9月份(刘所介入的三个月期铜合约开始月份)开始,始于2003年的铜牛市火上浇油,铜价迭创历史新高,每吨铜价从3500美元左右一路狂涨到接近4500美元的水平。如果逼仓成功,国储可能在这单做空合约上亏损近亿美元。国储局为了稳住市场,减少损失,一路抛铜,但是效果并不明显。尽管国储局已经将部分头寸移仓至2006年的3月和2007年,但是从2006年以来,铜价一路飞涨。

    据统计,2006年铜期货的价格涨幅已超过75%,5月5日在伦敦金属交易所(LME)达到创纪录的每吨7780美元。为避免更大损失,国储局可能已回补了大部分的铜期货空头头寸。市场人士认为,国储铜事件实际亏损金额可能不低于中航油事件5.5亿美元的亏损额度,中国银监会主席刘明康也称国储铜事件损失惨重。

  • 中国远洋

    中国远洋透过中远散货运输有限公司(中远散运)、青岛远洋运输有限公司(青岛远洋)、中远(香港)航运有限公司(香港航运)及深圳远洋运输股份有限公司(深圳远洋)经营干散货航运业务。于2008 年6 月30 日,中国远洋经营432 艘干散货船,其中204 艘属公司拥有, 228 艘属租入运力。总运力达33,998,584 载重吨,为全球最大的干散货船队。

    从2007 年开始,中国远洋旗下的干散货子公司就在陆续签订FFA 协议,签订的时间和期限都不同。而在今年三季度以前,中远从事的FFA 操作都是盈利的,这从中国远洋2007 年年报和2008 年中报中就可以得到证明。2007 年,中国远洋所持FFA 年度内公允价值变动损益为13.5 亿元,较2006 年大幅增加10.5 元;当年已交割部分实现收益11.5 亿元,较2006 年大幅增加9.9 亿元。

    但是,2008 年三季度以来BDI 的暴跌使得中国远洋措手不及,在2008 年5 月份攀上万点高峰后,至今跌幅已逾九成。仅最近两月,BDI 就从9 月30 日的3217 点跌至12 月12 日的 764点。反映干散货市场景气度的波罗的海干散货运价指数(BDI)前几个月的暴跌,使全球最大的干散货运输公司中国远洋遭受着双重打击,一方面是运费收入大幅下跌,另一方面,此前从事套期保值的远期运费协议(FFA)也录得巨额浮亏。

    12 月16 日,中国远洋公告称,由于近期市场的急剧变化,运价大幅下跌,FFA 产生浮动亏损。截至12 月12 日,所属干散货船公司持有的 FFA,公允价值变动损失合计为 53.8 亿元人民币(下同),由于已交割部分实现收益为14.3 亿元,因此相抵后浮亏39.5 亿元。根据中国远洋公布的三季度报,公司 7~9 月份净利润人民币 55.6 亿元,这也意味着当前 FFA 公允价值变动的损失规模几乎相当于该公司第三季度的收益。

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