国泰君安期货_沥青_周报_20200712

过去一个多月,BU整体延续了强势,我们认为主要原因如下:第一,低库存利好贯穿整个消费淡季,并促成了今年5月的最早一轮上涨行情。由于一季度成品油爆库造成的60-80万吨的产量损失量,炼厂整个5月都未出现库存的拐点,并且库存也一直处于相对较低的位置,这给了炼厂非常大的话语权去不断的提高挂牌价;第二,基建的利好无论从市场预期还是现实情况来看都非常好。从18年起,基建就是一个被市场反复炒作的话题,但最终年年发现基建落地情况不及预期,并造成今年初时市场的心态相对保守。然而,在今年全球疫情爆发造成上半年经济大幅衰退后,市场对政策面将发力基建托底经济的预期不断升温,中下游贸易商纷纷大幅备货,加上一部分期现正套的资金和抄底资金不断做多,最终造成了5月份以来沥青的强势。此外,基建数据各方面的指标都非常的亮眼。无论是从4月以来公路建设投资额累计值同比增速,亦或是从重卡销量、挖掘机销量、沥青摊铺机销量这一类更为细化的基建指标来看,上半年的基建利好都实实在在得到了兑现。因此,虽然这里我们不想妄加论定下半年的基建最终会火爆到什么程度,但按照国内基建旺季往往出现在下半年的经验来看,至少当前市场对于下半年的乐观需求预期是非常难证伪的。因此,我们说今年的基建给市场的利好,无论站在预期差的角度还是现实的角度都提供了足够多的利多支撑;第三,6月中旬以来BU上涨的逻辑略有不同。从6月9日到7月8日的一个月时间内,山东地区沥青批发价仅从2550上涨125元/吨至2675元/吨。而这一期间,我们看到BU的表现依旧强势,基差重新走弱。实际上这一期间BU的走强更多是受到了大类资产走势的影响,尤其是7月以来国内股市的辉煌以及建材类股票还不错的表现继续刺激沥青市场原本敏感的神经,BU09合约也一度单日涨幅超过5%。因此,这一阶段BU的强势更多源自自身的金融属性。此外,除了上述提到的三条之外,过去两个月BU能够走强其实还有一个非常重要的第四条逻辑——油价在这一阶段波动率的快速收敛。过去一个月内外盘油价的累计涨幅不到1%,虽然并未出现持续大幅的上涨,但是成本端波动率的迅速收敛则为其下游能化品提供了走势分化的基础,这是产业链上下游商品价格波动的基本规律。

展望未来,BU至少7月仍是化工品中的强势品种。从沥青自身的基本面来看,上述三条支撑BU走强的逻辑依旧成立。其中,虽然未来库存大概率不会一直保持在如今的低位水平,但我们认为按照目前的开工节奏7月最多弥补完此前的产量损失量,但并不能填补今年基建需求增长下沥青消费的实际增量,因此至少整个7月份沥青的库存即便上升节奏很可能也不会太快,不足以形成扭转基本面的库存压力。此外,随着7月中下旬雨水季节的逐渐过去,消费的逐渐恢复会逐渐降低沥青的库存消费比,供需将逐渐转为紧平衡,也意味着同样库存下炼厂和中游贸易商的压力会有所下降。而如果从BU单边的走势来看,其驱动核心依旧取决于油价。虽然无论从全球疫情情况还是实际的库存压力来看,理论上当前油价的估值依然偏高,但需要注意原油市场基本面的利空因素已经是明牌,至少过去2个月内油价的走势更多是交易宏观面改善的预期。并且,至今OPEC+也尚未就8月全球产油国是否会延续此前970万桶/日的超级减产行动做出明确回应,这也意味着一旦油价深跌,OPEC+有充分的发声窗口再次通过给市场传递供应收缩预期来提振油价。因此,至少7月份油价的底部支撑可能依旧较为坚挺,比较有可能仍然是一个震荡市。而对于沥青,这意味着成本端波动的影响可能有限,BU或更多按照自身基本面的利多逻辑继续演绎价格走势。

在交易策略上,参考建议如下:第一,盘面利润或继续小幅扩张,但空间可能有限,可考虑前期多BU空SC仓位的止盈离场;第二,09-12价差在近日短暂的回调后有望再次走强,可考虑短线逢低正套;第三,能化品里BU依旧属于强势品种,可考虑多BU空其他弱势化工品。


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