期债或进入弱势盘整阶段

投资要点:

Ø  本周重点关注:“股债跷跷板”或类比2007年牛市。从大类因素来区分,导致“股债跷跷板”的主要因素一般为宏观经济增长周期性的变化、不确定性抬升引致的风险偏好变化和市场微观流动性变化。从股债联动关系的共同和异质来看,7月上旬股票市场“异常”暴涨的同时出现的“股债跷跷板”的负相关性,微观流动性不是主要因素,在微观流动性不是主因的情形下,已经体现在债券收益率上涨中的宏观经济增长或是股债跷跷板的效应的决定因素,股债已然进入“复苏”逻辑,若股票市场牛市渐入佳境,股票市场换收益率快速提升,债券收益率、股债负向联动效应或可类比2007年牛市期间。

Ø  现券市场展望:飓风过岗、伏草惟存。从历史对比角度来看,当前股债和经济的搭配类似“迷你版2016年的经济周期、迷你版2014-2015年的股票资产、迷你版2016年债券市场”的组合,但是在疫情扰动的国内外大背景下,这种“迷你”风格实质上即是“弱”:(1)二季度“紧货币、宽信用”之后三季度开始信用扩张或平稳略有回落,股票资产对债券剧烈的压制作用或缓解;(2)在信用扩张收敛的背景下,经济复苏或也不会一蹴而就,股债资产性价比在无形之中已经再度颠倒,当前投资时钟正在指向债券资产,3.10%10年期国债收益率或将是未来3年至5年难现的高点,同样与5月初经济复苏逻辑触发权益资产估值分子端抬升不同,当前触发债券资产估值提升的因素在于当信用扩张阶段性放缓、企业经营性现金流改善不及预期倒逼无风险利率重归下行节奏。然而广义流动性是中期维度的变化,就短期来看,股票市场牛市尚处于发轫之初,关注后期股票市场微观流动性的变化,风险偏好情绪高企或导致股债跷跷板继续向极致演绎的可能。

Ø  国债期货展望:破位下跌。期债破位之后,下方支撑位仅为2019年全年的震荡中枢,而此前支撑位即转化为阻力位,短期经济复苏逻辑延续,期债或因股市调整而走强、因股市上涨而调整。7月以来十债和二债持仓稳定增加,显示经过5-6月市场出清之后,对冲行为正在增加,尽管期债基差尚未有趋势性扩张的机会,但是当前较窄的基差也表明卖出套期保值的成本较低,后期可关注IRR高于R007时的期债做多基差的交易机会。


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