国泰君安期货2020年半年报-黑色系-成材利润继续压缩,低利润制约原料上行空间

钢材:钢材延续了2018年以来的供应增速持续高于需求增速的格局,带来的结果是钢材利润的持续收窄,供需矛盾有进一步的加重,2019年开始频繁出现热卷及电炉的阶段性亏损倒逼减产,是非常典型的阶段性供应过剩的表现。在过剩出现后钢材价格并没有随利润出现趋势性下行,主要原因在于钢材尤其是建材端的供应成本分层,具有高弹性供应调节特点的电炉成本持续位于高炉成本上方,导致价格下跌后通过倒逼电炉产量的快速退出能够在短时间内实现阶段性供需矛盾的修复,使得钢材供需矛盾难以出现持续性积累,对价格带来有效支撑。从目前的情况来看,电炉的供应调节作用仍在延续,钢材区间格局仍未被打破,但需要注意的是,近年来长短流程间成本差持续收窄,依靠价格去调节电炉供应的空间已经较前几年有明显缩小,未来需要警惕长短流程成本可能出现逆转后造成的市场定价逻辑的转变。

铁矿石:供应方面,高矿价也使得中小矿山的供应处于历史高位,主流矿方面VALE生产的恢复会带来供应的进一步宽松,下半年铁矿石供应情况或环比上半年会有进一步的增长;需求方面,下半年是国内产能置换的高峰,尤其集中在年底,有大量置换高炉产能上马,从总产能即铁矿石潜在的需求空间角度来说,仍有进一步增长的空间,但我们需要注意到钢厂利润在近几年持续下平台,进入2020年后大部分时间处在低利润状态运行,且从钢材目前的供需情况来看,未来钢材利润仍有进一步收缩的可能,钢厂利润持续收缩给铁矿石带来的边际冲击或在下半年开始有明显影响,在改变钢厂用矿偏好的同时,当利润压缩到一定的低位水平后,有可能会对铁矿石需求产生负面冲击。也就是说,铁矿石下半年的供需环境较上半年边际宽松,铁矿石自身供需矛盾趋于缓和,从价格走势上来讲难以发动如5月份的独立行情,走势更多的会取决于钢厂利润变化,在钢厂利润大概率继续收缩的背景下,铁矿石进一步走高或存在较大难度。

焦煤焦炭:受益于生铁产量的上升,焦煤焦炭的需求端有明显的增量。2020年1-6月焦炭产量下降,但生铁产量上升,其结果是焦炭在产业链各个环节出现了库存的明显消化,也带动了焦炭价格在2020年1-6月上涨6轮,累计上涨300元/吨。对2020年下半年而言,我们认为,焦炭的需求增量依然会持续,其原因是生铁/粗钢的比值已经回到了2017年5月份水平,其隐含的产业逻辑是作为低成本的高炉铁水对高成本的电弧炉铁水的替代。从高炉投产的情况看,2020年下半年依然有高炉的投产计划,意味着2020年下半年焦炭的需求端仍然有增量,对焦炭价格会有明显的支撑。

动力煤:动力煤需求端缺乏亮点。从需求来看,受到总发电量增速下滑、能源结构调整等的影响,火电发电量的增幅放缓,2020年下半年也很难找到需求的新增亮点。动力煤的波动仍然将围绕着供应展开。从国内的供应来看,内蒙古受到倒查20年、煤管票控量等的影响,产量出现明显回落,虽然山西、陕西有产量的回升,但全国总产量增幅有限。从进口来看,基于2020年上半年的情况,市场对于进口严格执行平控要求有较强的预期。但我们认为,煤炭的平控政策执行与煤炭的价格密切相关,当动力煤价格出现显著上升,市场对于进口煤放开的忧虑也会随之上升。


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