“经济复苏”逻辑或继续主导股债跷跷板

投资要点:

Ø  本周重点关注:“经济复苏”将兴未兴、“经济衰退”将末未末、三季度内外联动概率较低。1)“经济复苏”逻辑主导人民币资产,A股更像2016年。2020年上半年疫情爆发加速经济下行探底,也逼迫货币政策施展尽本轮宽松空间,随着“衰退”至极致之后反转的到来,“复苏”自然成为A股上涨的主逻辑,因此“做多隐含ROE”的趋势仍会延续。(2)美元资产“经济衰退”逻辑未尽,难与人民币资产形成共振。美元资产对经济前景的预期不一致导致美股至今仍以美联储宽松资产负债表带来的充裕流动性支撑下以PE为主要定价因素,标普500指数隐含ROE和美债收益率持续下行。然而这与2016年至2018年同样处于“再通胀”阶段的美股隐含ROE上行、美债收益率陡峭化上移的经济背景截然相反,在美国经济二季度见底、三季度过渡的情况下,与中国经济二季度过渡、三季度爬坡的经济周期走势形成“错位”,内外形成2016年“再通胀”式“复苏”联动的概率较低。

Ø  现券市场展望:7月底会议或成股债相关性拐点。“经济复苏”逻辑下,股强债弱的格局或依然在三季度延续,“股市不跌、债市难涨”的逻辑依托于经济复苏带来企业盈利周期启动、宽信用引致现金流改善提升股票资产估值而货币政策继续收紧狭义流动性。然而这一逻辑过程在7月底面临事件性和节奏上的扰动。综合不同资产市场反馈而来的宏观经济信息及其预期,股票市场和债券收益率之间“跷跷板”的正相关性在宏观经济政策巩固“经济复苏”逻辑的情况下或维持高位,沪深300指数换手率也将从微观流动性角度继续利空债券资产,而人民币汇率涨跌的节奏或也将契合股票市场的波动。。

Ø  国债期货展望:关注20日均线阻力。20日均线即成为国债期货多头的“生死线”,我们倾向于认可风险资产调整而非逆转的结论,对称性的暴跌之后或有对称性暴涨,期债或重新回归至7月中旬的底部,关注7月底中央政治局会议对宏观经济和经济政策基调的定调,股债相关性短期内取决于微观流动性,但中长期依然取决于货币政策走向。


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