风险事件脉冲性冲击,期债或难趋势上涨

投资要点:

Ø  本周重点关注:货币政策相对偏紧或引致“弱美元”格局下汇率波动性抬升。上周人民币汇率期权隐波和美德利差之间的错位值得警惕,我们认为可能有两方面因素导致这种情况出现,一是上周人民币汇率隐波抬升是受到中美之间政治冲突升级的影响,因此和基于经济基本面收窄的美德利差并不完全一致;二是在当前美债10年期国债收益率稳定在0.60%一线波动,预示市场押注美联储在采取收益率曲线控制策略之后短端美债收益率将跌至负值区间,限制了美债收益率的“信号发送”功能,导致美德利差略有失真,然而截止目前,美德利差和欧美基准利率利差之间的走向还维持着同向走势,因此如果上周人民币汇率隐波的抬升只是出于地缘政治的突发性事件影响,那么在事件消退之后,或可以见到人民币汇率隐波的趋势性向下。汇率隐波和股票隐波同步上行,预示未来影响资产价格波动的在于中美之间偏高的利差及背后正在错位的货币政策,体现在中美基准利率之差上即是人民币基准利率过高或美元基准利率过低,展望三季度剩下的2个月,中美基准利率差值的修复若通过中国央行在经过一番观望之后继续缓慢引导利率下行,那么人民币资产或从7月中上旬的“股债跷跷板”过渡至“股债双牛”。

Ø  现券市场展望:收益率趋势性机会取决于货币政策。10年期国债收益率从和股票资产性价比的“超调”状态回归至2.86%附近相对合理的估值,然而在基于配置资金预期而“抢跑”之后,收益率的趋势性机会依然取决于货币政策。无论是基于经济复苏、担忧资产价格还是打击资金空转套利,货币政策和宏观审慎政策基本达到了初步的政策目标,货币政策进一步收紧已无必要。相反基于人民币汇率波动率、股票市场波动率正在协同上升的角度来看,中国央行货币政策或依旧显得“偏紧”,在7月底货币政策进入第3个政策观察期之后,三季度债券收益率或维持在2.85%-2.90%区间一线波动,静候货币政策的下一步指引。

Ø  国债期货展望:情绪性因素推动修复性上涨。地缘政治冲突对资产价格的影响偏于一次性脉冲定价,上周股票、债券和汇率均出现一定程度的定价偏离,收益率持续下行更根本的决定因素还在于货币政策的走势,在政策观望期,且临近月末资金易紧难松的情况下,期债的修复性上涨同样面临天花板的考验,收益率和期债或更偏向于在6月份位置做震荡稳固。


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