棉花:日历价差期权策略应用分析

日历价差期权策略是一种常见的获取期权时间价值的策略。卖出近月合约期权同时买入远月合约期权可赚取二者时间价值衰减快慢之差,同时将其他风险控制在可接受的范围内,策略风格相对较为稳健。日历价差也可以理解通过卖出近月期权来补贴买入远月期权的成本。不同期限的商品期货期权的标的不同,在期货跨期价差相对稳定、跨期期货合约走势高度相关的情况下,近远月合约可近似看作同一标的。

本文着重探讨日历价差期权策略指数在棉花期权上的案例分析并回溯其历史收益分布情况,为产业链投资者运用日历价差期权策略进行投资提供参考。本文得出结论如下:

日历价差策略不可机械使用,近月期权波动率高估或远月期权波动率低估时介入日历价差策略胜率相对更高。

1)本文以棉花期权在2020年3月底的日历价差策略实施为例进行分析,在标的合约走势相对平稳的情况下,考虑随后阶段01期权合约隐含波动率、历史波动率都会相对09合约波动率偏强,建立买入日历价差策略,收获波动率收益和时间贡献利润。

2)棉花期权上市以来,基于“卖高买低”的统计套利思想,查看1个月内结束的日历价差策略收益分布情况均达到较高的胜率和盈亏比水平。当近月期权隐含波动率高于历史波动率、远月期权隐含波动率30%时进行建仓。满足上述条件的建仓机会有464次,从次数统计来看胜率为73.7%,盈亏比达到3.75。若近月期权合约价值高于对应虚实值程度相同的远月期权,则通常近月合约的期权价值大概率偏高,对应的隐含波动率也偏高。满足上述条件的建仓机会有38次,从次数统计来看胜率为86.5%。

产业投资者在施行日历价差期权策略时除了考虑上述因素,也需结合自身的成本、目标售货价位、卖货节奏、具体需求进行综合考虑投资。

风险:期权标的棉花期货、跨期价差大幅波动。


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