边际信息指引较少、股债均难打破均衡态

投资要点:

Ø  本周重点关注:震荡的不止是中国的债券市场。8月份历来是金融市场交投的淡季,紧随而来的则是9月份市场的“变盘”,临近8月最后一周,金融市场震荡的状态并未有改观的迹象,中国的债券收益率已经横盘震荡近乎2个月,股票市场在经过7月的狂欢之后陷入宽幅震荡区间已有20多个交易日。从驱动因素来看,我们认为依然是美债收益率和中债收益率作为资产定价之锚趋势不明朗,导致风险偏好情绪陷入上下翻飞的原因亦无外乎打破僵局的信号过少。就8月份剩下的交易日来看,打破资产价格震荡僵局的概率并不大,基本面和政策面的弱信号指引都不足以支撑资产价格任一轨迹的变化,人民币资产内部债券收益率是掀起新的中期下跌还是年内见顶、权益资产的风格切换都没有足够确切的证据能够说服对立面。

Ø  现券市场展望:时间或渐渐站到债券一边。从定价来看,信用债和权益资产的定价逻辑几乎一致,只是不同等级信用债对应不同偿还级的权益资产。我们认为债券收益率上行是对流动性的反映,但是股票市场的震荡却是对债券市场前期收益率上行的反映:(1)在创业板显现“M头”之前,国债期货已经经历2个月的下跌,收益率变化对资产类别估值的滞后影响终于显现,而这也只是成长性风格的资产类别;(2)均值所代表的“均衡”状态最具变数,任何一个方向都有可能发生,而在新增信息指引偏少的情况下,股债或难以打破当前的均衡态。我们更加倾向于认为经济增长“全面复苏”重归2019年末轨道的概率较低,时间或渐渐站到债券市场一方,但是鉴于疫情周期已经淡化,经济周期修复主导之下,权益依旧会是比债券更受青睐的资产,股票市场继续是镁光灯下的焦点。

Ø  国债期货展望:重归宽幅震荡区间。上周在资金供需收紧的影响下,10年期国债期货近月合约2009在突破日内关键阻力位99.20元之后没能守住这个价位,防守2天之后即宣告交易做多行情失败,再度跌落回前期震荡区间,并且在上周完成主力合约移仓换月之后,国债期货合约CTD券的久期切换处于可与不可的模糊状态,从估值收益率来看,国债期货定价应偏向于长久期可交割券,短久期可交割券似有扩张的倾向,可国债期货估值收益率高于名义标准券票面利率近10BP,若不能进一步上行(国债期货价格下跌),那么做多短久期可交割券基差的空间或也有限。


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