期债反弹失败、波动中枢下移

投资要点:

Ø  本周重点关注:美债净多持仓转空、指向继续做陡美债收益率曲线。10年期美债国债期货净多转净空,指向美债市场继续在“做陡”美债收益率曲线。根据美债期限利差和VIX之间的关系,当期限利差趋于陡峭化扩张之时,均会推动VIX指数走高,也就意味着当前美债市场正在改变美股市场此前对经济修复的乐观预期,风险偏好短期内或有回落。此时对人民币资产而言或同样有正反两方面效应:从风险偏好影响渠道来看,8月制造业PMI数据显示外部需求修复好于内部需求,可是相较于7月份出现边际放缓,若美股隐含的经济乐观预期出现修复,A股或延续7月中旬之后震荡数周的走势,然而从资产组合平衡来看,美股在显现从成长到价值切换的迹象,若美股的风格切换延续,或改变国际投资资金的资产组合平衡,导致其配置新兴市场的权益资产风格出现反向的从价值到成长风格的切换;从中美之间收益率关系来看,处于220BP的中美名义利差存在大幅收窄的倾向,但是通胀率之差和风险溢价等因素迟迟阻碍利差回落,中美利率之间表现的不再紧密协同是从2016年之后渐渐形成,凸显背后的货币政策周期错位差异化的影响,美债收益率曲线押注“陡峭化”或改变流动性的风险偏好和结构,人民币资产股债汇等流动性方向或发生切换。

Ø  现券市场展望:惊弓之鸟。债券市场当前的格局类似“惊弓之鸟”,即便是债券供给和资金供需的任何风吹草动,均会导致收益率易上难下的砸盘。债券市场回归到盯着同业存单操作的时期,就本周来说,中长期限资金利率的波动和8月份宏观经济信息或是影响债市的主要因素;(19月债券供需或逐步淡化,并随着财政支出回补流动性,缓解流动性总量因债券发行放量而相对缺失的矛盾,同业存单发行利率经过大幅上行之后或渐渐稳定于MLF操作利率2.95%附近;(2)从社融分项来看,新增信贷和企业融资之和所代表的私人部门融资在5月份之后显现下行拐点,若公共部分融资继续挤占私人部门,那么债券收益率曲线或继续延续平坦化。

Ø  国债期货展望:反弹冲顶失败、波动中枢下移。从期债的价格发现功能来说,收益率见顶或需要经历三个阶段:抛现券平对冲的“基差收窄”阶段、稳现券增对冲的“基差扩张”阶段和增对冲的“深度贴水”阶段,期债基差收窄打消了对第二阶段到来的想象,期债反弹冲顶失败之后,波动中枢下移增大反弹需要具备的条件难度。



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