期债“左侧做多交易”、关注风格切换

投资要点:

Ø  本周重点关注:拾级而下的隐含ROE指向资产价格酝酿“风格切换”。对于从9月初以来科技股主导的美股调整和A股惨烈下跌,隐含ROE趋于下行指向“低信用利差”宽松环境收敛导致导致估值驱动因子的再切换,在当次时间点上或是“风格切换”的酝酿期。从2020年来看,4月底至5月初因“紧货币”收紧狭义流动性,但社融和信贷表征的“宽信用”继续扩张之下,隐含ROE在经过一轮“跳跌”之后,和债券收益率同时出现拐点:隐含ROE向上指向盈利周期开始兑现而债券收益率上行指向货币政策边际收敛,两者叠加蕴意“经济复苏”驱动的股债轮动逻辑。隐含ROE的扩张并没有挑战一季度的最高点,9月初以来风险偏好的下行导致隐含ROE再度跳跌。但是与彼时不同的是,此时有两个隐含ROE继续上涨的条件并没有完全具备:(12020年的余下4个月中,社融和信贷屈指可数的投放限量导致10月至11月信用扩张显现拐点成为一致性预期,尤其是度过9月和10月最后一波财政债务扩张高峰之后,信用扩张的支撑作用渐渐显现颓势;(2)资产之间低估值的效应和宽信用效应叠加,形成5月至7月的权益估值上修,但是货币政策收敛至中性的政策节奏对权益市场的降估值效应逐步显现,与彼时“做空隐含ERP”不同的是,此时隐含ERP继续下降需要债券收益率波动中心下移的配合。债券资产尽管当前相比于股票显现相对估值的优势,但是其兑现还有待于:(1)信用扩张确认拐点之后狭义流动性边际宽松;(2)再通胀迟缓且未能带来盈利周期的改善。基于PPI同比跌幅收窄和信用后周期延续扩张,债券存在左侧做多机会但赔率并不明显。

Ø  现券市场展望:“左侧交易”。本周将迎来9月期MLF续作和8月份经济增长数据的集中发布,相比于8月份经济数据,MLF续作及央行在本周对待公开市场操作的态度或决定利率是沿着上周前半周的脚步行进还是继续上行探及顶部。从中长期看,债券市场已经针对信用扩张提前寻觅拐点,“宽信用”或在四季度初触及拐点,做多债券处在拐点的“左侧”。

Ø  国债期货展望:关键点位的纠缠争夺。由于20日均线和60日均线齐齐下行,并且97.920元成为10年期国债期货且频繁切换的中心,期债多空或继续围绕此价位争夺,若周线级站稳或驱动做多交易延续。


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