国泰君安期货-涤纶短纤投资手册(一)产业链概览及产品概述-20200928

化纤产业链上承炼油、化工,下接纺、织,终端需求遍及生活的方方面面。产业链长,规模大,影响广泛。(1)从全球贸易流向来看:中国从化纤产业链的中下游切入并不断向上游渗透,产业链利润分配格局重塑。从聚酯到PTA再向上延伸至PX,中国各个环节的进口依存度逐步降低,成为全球的化纤产业中心。中国在整个产业链利润分配中占据的话语权不断增大。长期而言,化纤产业链的主要趋势是海外落后装置退出,中国高端产品升级,中国部分落后产能向东南亚转移。(2)从上游供给来看:龙头企业在整个产业链上的横向扩张与纵向延伸,炼油化工一体化装置的系统性优势在未来三年将充分显现。龙头企业与中小企业的成本与利润差异将进一步拉大,产能转移节奏在未来3-5年加速。(3)从终端需求来看:随着二八定律进一步深化,消费升级和消费降级在终端纺织服装消费中分化将更明显。作为中低端耐用代表的涤纶短纤和作为高端升级代表的黏胶短纤两种纤维产品将进一步替代棉。需求端量的扩张有限,结构性分化更加明显。

 

涤纶短纤在化纤产业链的位置及特性:(1)纺织纤维由天然纤维和化学纤维构成,二者占比三七开。化学纤维包含合成纤维和人造纤维,分别占比92%、8%。在合成纤维中,涤纶占比80%,涤纶短纤占涤纶的15%。涤纶短纤在整个纺织纤维中占比约8%,属于次于涤纶长丝(41%)、棉(26%)的中型品类。(2)近五年,涤纶短纤现金流的稳定性在各纤维中处于领先水平。从2018年中以后,从PTA这个环节开始,聚酯产业链各产品的价格均处于下降通道,涤纶短纤的价格也从高位回落50%。但是涤纶短纤整体现金流稳定处于300-700元的区间震荡,其稳定性强于涤纶长丝、氨纶、锦纶等,主要受益于近五年来涤纶短纤行业的发展。2012年直纺涤短供过于求,盈利水平较低,经过2013-2015年三年时间的调整,落后产能出清、产品结构升级,供需趋于平衡。2017年禁废政策落地,直纺涤短获得部分再生聚酯的市场份额。此外,民营炼化一体化装置的降低聚合成本,使得直纺短纤的成本优势在各棉纺原料中凸显。2020年疫情带动水刺无纺布等医用需求,企业加速去库存进度,使得短纤行业整体现金流水平较为稳定。(3)涤纶短纤从供过于求到供需相对平衡的产业发展历史对于理解化纤产业链的各品种具有重要意义。落后产能出清时间约3-5年,终端需求扩张更多来源于化纤内部的结构性调整,一体化带来的成本优势和优良的物理化学性能是在结构性调整中占据更多份额的关键。


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