期债或进入“股债跷跷板”、关注风险偏好波动

投资要点:

Ø  本周重点关注:调降远期售汇风险准备金未必“遏制”人民币汇率升值。调降售汇风险准备金率至零值,实际上是取消外汇市场监管的“汇率工具正常化”行为,将远期汇率价格决定交由结售汇行为自主决定。创造汇率工具提高市场交易成本是为了遏制贬值,但是恢复汇率工具正常化、赋予市场自主决定,又怎么会起到遏制汇率升值的作用呢?人民币汇率升值若是市场自发驱动的行为,那么在“无监管成本”的低摩擦市场环境下,金融机构和市场主体之间的结售汇行为自然也只能按照市场自发的意愿行动。其实中国央行要遏制人民币汇率升值十分简单,只需要调降市场化利率水平即可,可在我们屡次强调不能“大水漫灌”和货币政策“稳健”基调的情况下,难以兼顾内部均衡和外部均衡的货币政策腾挪空间十分有限,迫不得已动用2年没有调整过的远期售汇风险准备金来实现政策的“信号”意义,可这或许也仅仅是信号意义。调降远期售汇风险准备金率、撤出逆周期调节工具能否改变汇率市场的交易行为,还需要观察本周掉期点差会否顺势下降。

Ø  现券市场展望:关注风险偏好会否回落。在经过情绪累积的宣泄之后,债券市场重新回归至基本面:(1)从宏观经济增长方面难以觅得利多债券的依据,不过经济基本面已经充分被纳入债券收益率定价;(2)在进入9月份之后,有色金属和煤炭等高频数据显示出基本面可能走弱的信号,一度给予多头情绪提振,但是如果更细致考察就会发现,铜、白银、黄金和原油等大宗商品的库存正在经历快速去化,8月底至9月商品价格“涨不动”源自库存高企对后期需求去库存疑,而原油等在最近几周快速消解库存压力,反而显示出基本面的利好;(38月份以降资金利率还处于“较低”水平和债券收益率不断上涨之间已经形成了矛盾,资金供需的变化或不再会指向利率的方向性走势。。

Ø  国债期货展望:“盈利加仓、一把亏光”。109日当天的股债市场看,期债成交继续缩量、股票市场成交虽然有放量但依然未破20日均量线,指向短期内股债或进入跷跷板模式,若本周风险偏好回落降低股票市场热度,股票市场缩量或有助于期债反弹,而趋势性机会难觅,关注本周宏观经济和货币信贷数据,以及央行的货币政策操作。


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