期债回归基本面、关注10月“政策信用”顶部

投资要点:

Ø  本周重点关注:拜振华交易引燃的是“再通胀”还是“再通缩”?当上周总统选举尘埃落定之后,我们却发现出现的不是“美元指数走低、美股上涨、美债收益率上行、铜金比走高”的“再通胀”式拜登交易,而是“美元指数走对、美股上涨、美债收益率下行、铜金比走低”的“再通缩交易”。出现这种情况的原因是当选举之后发现“Blues Waves”并未如期出现,分裂的国会阻碍了财政刺激方案的出台,“再通胀”前景面临前提条件缺失的风险,非但如此,2020年当年财政和货币总刺激规模超过20万亿美元,但货币政策实际上执行的是财政政策附属品的作用,可如果财政刺激计划难产,2021年注定迎来“政策悬崖”,由此带来的经济效应是“再通缩”。

Ø  现券市场展望:“鹰派”央行阻断多头进击之路。目前市场一致预期直到2021年一季度“经济复苏向好、流动性收紧”的基本面特征还会延续,并且在此过程中产出缺口在实际经济增速向潜在经济增速收敛会带动通货膨胀指数上行,显现类似规模小于2016年的“再通胀”交易特点。尽管经济复苏的路径和方向依旧处于冲高的过程中,但是今年超常量的财政刺激政策将在明年缓慢过渡并退出,从6月份以来财政融资压力频频卖飞一级债券发行,债务扩张压力也挤出狭义市场流动性,造成货币政策收敛之后“市场信用”率先出现顶部,本周预计将发布10月份货币信贷数据,此前市场普遍预期9月至10月将是“政策信用”的顶部。短期来看,在四季度风险最高的美国总统大选落定之后,债券市场的驱动力必然回归人民币资产的基本面。

Ø  国债期货展望:进击中断后或重归震荡。上周国债期货多头走势被中断之后,印证了在下弯的60日均线位置的强阻力, 3个品种国债期货或维持在9月以来建构的区间内震荡,同时多空双方或逐步开启移仓换月放弃还有3周进入交割月的2012合约。由于前两次移仓换月过程中因国债期货某种程度上都成为“单一券”期货而出现“多逼空”,导致在2012合约依旧是特别国债作为CTD券的情况出现空头积极移仓的现象。


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