飓风过岗伏草存 守正待时见乾坤 ——2021年国债期货行情展望及投资策略

报告导读:

我们的观点: 2021年将是“温和版2017年”经济增长、“温和版2016年”通货膨胀、“温和版2018年”经济政策的组合搭配,形成“温和版2019年”利率市场结构性震荡市。10年期国债到期收益率的波动区间为“以2.9%为波动下限、以3.4%为波动上限”;5年期国债到期收益率波动区间为“以2.7%为波动下限、以3.2%为波动上限”;2年期国债到期收益率波动区间为“以2.50%为波动下限、以3.0%为波动上限”。对应期限国债期货估值为:10年期国债期货主力合约价格波动区间为96.220元到100.375元,5年期国债期货主力合约价格波动区间为98.880元到101.170;2年期国债期货主力合约价格波动区间为100.095元到101.445元。

我们的逻辑:2021年影响债券资产的核心逻辑从2020年名义经济增长和货币收紧转移至2021年“再通胀”风险和信用冲击。2021 年利率走势主逻辑依然是疫情之后的经济复苏和宏观经济政策常态化,市场对于宏观经济增长和债券资产将在二季度显现拐点的判断已经形成一致性预期,但是“一致性预期总是错的”,疫情冲击后的经济复苏并无经验可谈,也很难对标历史上经济危机后的内生性修复,货币政策也充满相机抉择的变化,我们认为2021年将是“温和版2017年”经济增长、“温和版2016年”通货膨胀、“温和版2018年”宏观政策的组合搭配,形成“温和版2019年”利率市场结构性震荡市。

投资建议:重点推荐做多基差和骑乘收益率曲线策略。(1)做多基差策略:3个国债期货品种的净基差已经处于历史较低位置,活跃CTD券对应的净基差均已跌至0值附近甚至一度为负,较低的净基差提供了做多基差较高的胜率和较低的赔率;(2)骑乘收益率曲线策略:推荐50年期和1年期间“骑乘收益率曲线”策略。基于当前较低50Y-10Y期限利差,我们认为可“融券做空50Y期活跃券、做多10年期国债期货”进行“反向骑乘”策略操作直至回归50%均值水平;行至2021年若10年期国债收益率破局下行,50Y-10Y期限利差或再度走陡,或可择机进行“正向骑乘”策略操作做窄50Y-10Y期限利差。


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