甲醇:市场难以共振,期价宽幅震荡

我们的观点:2021 年是海外甲醇需求复苏与中国供应压力相角逐的一年。海外甲醇需求复苏会吸引原 本流向中国的甲醇,这将减轻中国进口压力,带动中国甲醇市场复苏,这在 2020 年下半年已经有一定迹象。 与此同时,国内外供应压力的释放会导致市场压力加大,特别是中国内地市场。整体看,中国甲醇市场在 全球需求复苏下会有一定起伏,其中海外市场将会强于港口市场强于内地市场,各市场共振上涨概率较小, 期价会呈现震荡市。

我们的逻辑:2021 年来看,随着疫苗的推进应用,后期社交限制将会放松,海外甲醇需求也将会释放。 届时海外高价市场将会吸引原本流向中国的甲醇,这将减轻中国的进口压力,带动中国甲醇市场复苏,这 在 2020 年下半年已经有一定迹象。此前在社交措施放开的情况下,在 8 月初到 12 月中旬这段期间,FOB 美 湾上涨 64%,FOB 鹿特丹上涨 76%,CFR 印度上涨 64%。从价格涨幅看,海外甲醇相比国内具有吸引力,这导 致原本出口到中国的甲醇也改变计划出口到美国、欧洲和印度市场等,中国进口压力减轻,港口甲醇上涨 49%。但全球需求复苏的逻辑可能会受到中国供应压力的挑战,这或会拖累中国的复苏步伐。具体看,中国 市场供应压力主要来自新增产能。 2021 年国内可能投产的甲醇装置包括神华榆林 180 万吨、中煤鄂能化 100 万吨等 1305 万吨甲醇装置,产能增速为 14.33%,处于 2016-2020 年的高位,这表明新增供应压力较大。综 上所述,预计后期中国区域价格有所分化,内地投产压力较大,在跌价的时候或领跌全国,涨价的时候或 涨幅较小。港口地区在海外甲醇需求增加的情况下,进口会有所减少,预计港口甲醇在上涨时将领涨全国, 在价格下跌时或跌幅较小。由于各个市场不能形成共振行情,市场之间会存在互相牵制的情况,因此期价 难以出现趋势性行情,期价波动会较大。

投资建议:2021 年甲醇期货的波动区间为 2000-2600 元。高点方面,2021 年甲醇很难向上冲破 2020 年 2600 元的高位,因为在这个点位下游严重亏损,即使达到持续的时间也不会太长,2600 元是重要的压力 位。低点方面,基于成本支撑,2000 元以下处于低价区域,买入具有较好的安全边际。跨区域套利方面, 预计内地现货压力会大于港口现货,阶段性的跨区域套利窗口会开启。跨期套利方面,在现货偏弱时,空 近月买远月,反之现货偏强时,买近月空远月。期权方面,当隐波处于历史较高水平且在甲醇价格持平 2600 元时卖出平值看涨期权,在甲醇价格持平 2000 元时卖出平值看跌期权。当隐波处于历史低位水平时且当甲 醇价格持平 2600 元时买入平值看跌期权,在甲醇价格持平 2000 元时买入平值看涨期权。波动率方面,当 甲醇波动率低位时,建议卖出跨式期权策略,做多甲醇波动率,特别在四季度,历年甲醇波动较大,建议 可以提前关注该策略;当甲醇波动率高位时,买入跨式期权策略,做空波动率。


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