乙二醇:供应过剩,关注油制边际供应变化

我们的观点:在低成本乙二醇产能大量扩张的情况下,2020年已经证实高成本的煤制乙二醇供应收缩对期价的提振作用极为有限。展望2021年,低成本乙二醇产能继续扩张,成本次高的油制乙二醇产能将是影响期价波动的边际供应。2021年由于供需好转,原油价格重心将会上移,这会导致油制乙二醇因亏损减产,因此乙二醇的底部有望上移。

我们的逻辑:供应方面,2021年乙二醇年计划投产量为580万吨,产能增速高达36.64%,处于2016-2020年的高位。这表明这段期间会有较多乙二醇装置要投产。具体来看,2021年预计有11套乙二醇新装置将会投产落地,分别是卫星石化120万吨,古雷炼化50万吨以及浙江石化140万吨以及其他等。我们预计卫星石化和浙石化的投产可能性较大,煤制乙二醇在亏损格局下,投产可能性不大,预计乙二醇实际产能增速为17%。海外方面,2021年将会投产227.8万吨乙二醇新装置,包括马油75万吨和台塑82.8万吨等新装置。预计随着美国和马来新装置投产,来自马来和美国的乙二醇进口会有所增加,这将带来一定的压力。需求方面,由于终端需求好转,这将导致聚酯工厂的成品库存降低,利润好转,并主动补库乙二醇。我们预计聚酯工厂的最大补库量为85万吨,但这不能改变港口累库的格局。在供应扩张格局下,成本最高的煤制供应最先受到冲击。但即使煤制供应全部停车也不能抵消乙二醇的供应扩张压力。后期的边际供应应该看成本次高的油制乙二醇,因此油价将会决定乙二醇的边际供应。就原油来讲,2021年由于供需求好转,原油的价格会上移,这会提升油制乙二醇的减产价格,目前油制乙二醇占表观供应的29.60%,若大量减产则能抵消供应过剩量,因此油制乙二醇成本线将会是一个有效支撑。

投资建议:我们认为2021年油价(WTI)的波动区间为45-65美元/桶,均价为55美元/桶。分别对应石脑油411美元/吨到558美元/吨,对应美金乙二醇483美元/吨到602美元/吨,对应乙二醇期货4022元/吨到4948元/吨。我们认为低于4000元具有较好的做多安全边际,高于5000元具有较好的做空安全边际。套利方面,现货库存压力大,期现套和月间套建议以反套为主,即逢高做空基差和月间价差。


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