国泰君安期货2021年报-贵金属:“无价之金”何去,“新贵白银”何从

报告导读:

我们的观点:2021年金银整体走势上,我们相对看多,但复制2020年大涨行情的可能性不大;通胀预期走高的部分阶段,白银仍有跑赢黄金的机会。

我们的逻辑:首先,在美国实际利率定价框架中,2021年我们倾向于认为通胀预期是快变量,名义利率是慢变量,通胀预期向上的方向具有一定的确定性,相对名义利率应有更高的波动率。短端名义利率维持低位,加息担忧为时尚早。所以,未来一年黄金大概率还是会与通胀预期呈现正相关性。基准情形下,我们倾向于看通胀预期的强度偏温和,这应该还是会驱动美国实际利率继续向下,并有可能超越历史记录低点,但是下探至深度负值的可能性不高。对应到黄金价格上,仍有一段上行空间,但是如果TIPS确实如我们当前判断的跌不深,那么黄金上行的高度可测。其次,在更长时间周期里,我们认为资金长周期配置黄金的逻辑继续在跟进。从全球负利率债券规模的持续攀升来看,黄金价格犹有上行动力。不过,这是相对比较长时间范畴的定价逻辑线,长线资金很少主动去抵御短周期的价格调整,对于黄金价格更多是托底的作用。再次,从美元角度看,我们认为2021年美元走势的不确定性较大,或许并不弱。当然,即使美元不弱,我们认为对于贵金属的负面影响也不会太大。最后,从金银实物供需平衡来看,基于矿企高利润、疫情消褪以及伴生矿产量增加等,金银未来一年的实物供应预计会有所增加,但不构成对供需平衡的强扰动,黄金区域性供应问题及光伏用银的影响也不大,关键变量还是在于追随定价驱动的ETF投资需求。

投资建议:阶段性单边期货买入,ETF买入,看空金银比及金铜比,金银跨期反套以及买期货+阶梯式卖看涨期权策略。

关注的风险点:1、通胀走高预期落空;2、美国经济超预期快速修复,美联储提前扭转货币方向。


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