国泰君安期货2021年年报-锌:供应释放有瓶颈,消费回升动力足-20201230

我们的观点:2021年全球锌供应释放有瓶颈,需求增量超过供应增量,供需结构由过剩转为缺口,锌价重心存在上移的可能。

我们的逻辑:2021年供应释放有瓶颈,消费回升动力足。从供应端看,国内锌矿利润回升带来产量增加。国内疫情被控制后矿山复工复产持续推进,以及锌价走高带来矿山利润增厚,明年在产项目产能利用率提高、推迟项目以及新建项目加速投产,锌矿产量将出现较为明显的上升。但是冶炼厂的开工率已经达到峰值,且新增冶炼产能有限,将限制锌产量的增加。从需求端看,全球宽松政策密集实施,带动制造业快速回升。从锌的主要消费国中国看,房地产旧房改造加快,因城施策全面落实;基建项目资金渠道拓宽,基建投资增速预期回升;消费品市场持续下降格局有可能被遏制,后期以稳定运行为主,这些将带动制造业持续扩张和提高锌的消费。

投资建议:2021年锌价重心将上移。首先,全球锌供需双增,预示经济处于复苏的进程中,在这个过程中基本金属价格大概率处于上升的趋势。其次,全球锌需求增速高于供应增速,供需结构由供应过剩转为缺口。根据对供需缺口的判断,2021年伦锌成交重心为2600美元/吨,区间2300-3100美元/吨;沪锌指数成交重心为20500元/吨,区间为17500-24000元/吨。2021年锌价走势将呈现阶段性特征,一季度价格走高,二季度国内消费旺季预期较强,将继续支撑价格;下半年锌消费同比增速有可能性下滑,锌价面临调整的可能。套利方面,2021年中国锌供需结构由过剩转为缺口,锌社库将低于今年水平,预计全年大部分时间现货处于升水状态,沪锌期限呈现Back结构,这将为期限正套提供交易机会。国内需求增量是导致全球供需缺口的主要原因,沪锌将强于伦锌,全年以内外反套为主。期权方面,2021年锌期权波动加大,建议以买入跨式套利为主。


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