国泰君安期货2021年年报-铜:供给修复需求起,拾阶而上七万里-20201230

我们的观点:2021年,铜价整体处于大趋势上升阶段。同时,全球铜供需结构转好,预计全年铜价成交重心将高于2020年。

我们的逻辑:2021年铜价大趋势上处于上升阶段,且铜供需存在缺口。从大势上看,铜价整体处于上升周期,驱动主要有三个:通胀整体将温和上涨;美国注重经济复苏的可持续性,宽松政策还将加码,继续刺激基本金属的需求;全球主要国家支持新能源行业发展,撬动铜消费“大蛋糕”。全球铜供需结构整体改善,需求增量大于供应增量。从供应端看,铜矿供应紧张格局缓解,精铜产量增加。铜矿企业利润回升将带动企业提高未来资本开支,2020年暂停铜矿项目将在2021年恢复生产,推迟投产的项目也将逐渐建成投产,带动国内铜冶炼产能持续扩张和产量增加。2020年国内再生铜库存出清后,2021年再生铜供应和生产(拆解)相匹配,预计全年供应减量。但是废铜进口新标准实施,再生铜进口将不受批文的约束,市场化程度更高,再生铜进口增量将超过国内减量。从传统消费看,中国“十四五”开局之年,传统铜消费将上台阶。房地产市场整体保持平稳运行;基建市场加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,国网“十四五”规划投资明显高于“十三五”;消费红利释放,家电销售增速攀升。同时,房地产市场基本盘稳定,有利于铜融资需求的增加。

投资建议:2021年铜价成交重心将高于2020年。根据全球供需平衡的判断,2021年伦铜成交重心为7000美元/吨(区间6200-9000美元/吨), 高于2020年的6200美元/吨,对应2021年沪铜价格为52000元/吨(区间为50500-70000元/吨),2020年价格为49000元/吨。分阶段看,2021年铜价有可能呈现前高后低的走势,上半年消费同比高增速支撑铜价上涨,下半年铜矿和冶炼集中释放,价格有可能向下调整。套利上,期限以正套为主,内外以反套为主。2021年国内消费增量大于供应增量,铜全年现货有可能保持升水,期限可能长时间处于back结构,中国对进口铜的需求依然旺盛,内外以反套为主。期权方面,建议投资者以买入看涨期权为主,且铜价波动也可能放大,可进行期权的买入跨式套利。


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