国泰君安期货2021年报-有色宏观:”地基“基本盘持稳+“低碳”消费革命,有色配置价值凸显

报告导读:

我们的观点:2021年需求端将继续主导有色金属的定价,我们目前对有色需求端的评估偏乐观。

我们的逻辑:从定性角度看,首先中国信用扩张周期未见拐点,2021年中国社融增速即使下调,空间也不大;其次,内外合力推动通胀预期,我们看好通胀预期向上抬升的确定性;最后,内外“被动式”补库周期可期,我们倾向于在内外市场的下游需求中都能够看到一轮“被动式”补库周期,这将直接带动原材料基本金属的库存去化,国内现有的低库存格局将进一步加剧,而海外市场有色库存的去化也将出现。

从定量角度看,终端需求亦有支撑。目前在中国“内循环”为主的政策思路下,国内地产+基建仍是基本盘,我们认为“地基”基本盘增速与2020年大体持稳,下调空间有限。再考虑到房地产投资总量向地产后周期进一步倾斜所带来的结构性增量,以及对有色金属使用密度的上升,总量投资增速的下滑并不必然带来消费增量的缩减。此外,与“低碳”能源革命相关的多个终端领域也已经在撬动基本金属的消费格局,预计镍、铝、铜等品种将继续受益。

出于对需求端整体偏乐观的判断,我们相对看好2021年有色板块的价格表现。只是在节奏上需要注意的是,我们倾向于在当前时点到元宵节之前看到有色板块的一段休整期,如果价格回调使得下游利润更好的修复,那么在元宵节之后伴随终端需求恢复,下游“被动式”补库甚至可能转为“主动式”补库,这反而会更大程度打开后期上涨的空间。

投资建议:2021年就整个板块而言,我们认为可以把有色板块作为多头配置,可关注有色ETF;就板块内强弱对冲而言,可选择买入上涨弹性更大的品种,主要是冶炼低利润,供给释放有瓶颈,或者是海外对中国的供应有阻力的品种,比如铜、铝、锌、镍,同时把铅作为空配品种。

关注的风险点:1、全球疫情超预期再度爬坡,导致经济活动全面停滞;2、流动性危机重现,美元大涨;3、国内外均快速撤出财政刺激措施。


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