白糖-行业政策转向,定价锚点切换

我们的观点: 20/21榨季,我们认为配额外进口成本大概率低于国内生产成本,基于国内食糖行业政策趋势已经转向的判断,国内食糖市场定价锚点将介于国内生产成本和配额外进口成本之间。

我们的逻辑:19/20榨季以前,国内食糖行业政策主要是行业自律、保障措施等倾向于保守型的政策。19/20榨季开始,保障措施取消,而进口大幅增加又不禁让市场对行业自律的效果产生怀疑,我们认为这些都是行业政策趋势转向的标志。因为行业政策的转向,市场供求关系也随之发生转变,进而导致市场定价锚点在不同的边际成本之间来回切换。

基于纽约原糖核心波动区间13.5-15.5美分/磅的判断,配额外进口成本大概率低于国内生产成本。基于国内常规进口量大于产需缺口的预期,叠加免税糖浆存在巨大的不确定性,市场表观供应过剩的概率较大,我们认为定价锚点将介于国内生产成本和配额外进口成本之间。

投资建议:2021年,我们认为纽约原糖价格波动区间为12-17美分/磅,核心区间13.5-15.5美分/磅;广西白糖现货价格核心波动区间为5000-5400 元/吨,白糖期货指数波动区间为4600-5600 元/吨。基于价格易跌难涨的判断,推荐在国内成本线附近逢反弹做空操作。


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