棉花:去库周期或开启,需求复苏可期

我们的观点:2021年棉花产业链成品库存不高,供给处于顶部区域,需求复苏可期,预计棉花价格震荡上行概率大。

我们的逻辑:内外棉价差大、秋冬疫情对需求的不利影响或在2021年初逐步释放,但新棉的低位成本支撑也较强。长期消费预期好转、供给预期缩减,预计棉花价格重心有望上移。预计全球20/21年度棉花产量减少为主,总体而言,USDA对全球主产区产量减幅预估相对到位,局部地区或有小幅增减调整。若棉花大豆比价偏低持续至2021年初,21/22年度美国植棉面积有望缩减。20/21年度逐步进入后疫情时代,全球棉花消费有望渐进式修复。2020年12月下旬,英国新冠病毒变异引发市场担忧,但目前尚无明显证据表明疫苗对变异病毒无效。若疫苗在2021年逐步批量使用且有效,考虑目前欧美纺服内外销恢复状态,预计20/21年度全球棉花终端消费有望逐步达到常态化情况。考虑目前美国服装批发商库存处在2015年以来的最低位,欧洲疫情爆发阶段和管控节奏与美国相似,若欧洲服装批发商库存也处于相对低位,海外纺服贸易商的补库行为将放大终端需求好转带来的影响。预计2021年全年郑棉期货的波动率重心低于2020年,波动率变化节奏主要看需求、政策变量、种植季关键节点,预计2021年上半年的波动率有望阶段性放大,尤其3月份、5月份波动率有望有所放大。

投资建议:年度角度看,对郑棉期货05、09合约建议采取逢低做多策略。郑棉期货主力合约14000元/吨以下以积极做多为主,期权操作以购入看涨期权、卖出看跌期权、牛市价差策略思路为主。考虑新棉套保比例尚低,综合成本之上套保压力释放需求较大,预计15000元/吨附近存在阶段性压力,可考虑在此位置附近部分期货仓位做滚动操作,剩余底仓继续持有待涨,期权操作可考虑牛市价差策略、海鸥式看涨期权策略、卖出看跌期权策略。

关注的风险点:1、疫情演变严重程度超市场预期或疫苗研发进展不如预期,海外消费复苏态势低于市场预期;2、全球植棉面积缩减不如预期。


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