期债:流动性供需逻辑持续、做多持仓或从跨年到跨节

投资要点:

Ø  本周重点关注:房地产贷款集中度管理新规或加快信用扩张放缓的速度。2020年最后一天1231日央行和银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》,标志着继“三条红线”限制房地产企业有息负债的增长之后,监管层对房地产的总量性信贷调控也正式搭建。预计从20211月开始“房地产贷款集中度管理新规”即开始生效,对于“贷款人、贷款方和质押方”三者来说:(1)增量下滑或推动居民部门按揭贷款利率上升,结束按揭贷款利率和一般贷款利率之间的“倒挂”状态;(2)从行业总量看,1月份涉房信贷增量势必下降,贷款供给趋于收紧;(3)房地产投资项目中销售/新开工或趋于下降、施工/竣工或趋于抬升,两者叠加房地产投资显现断崖下滑的概率并不大。本轮信用扩张或已经在202011月结束,信用扩张步入紧缩周期或阻滞2021年经济增速上行的空间,与此相对应的是,债券收益率或在2021年一季度触及顶部,迎来超预期超时点的做多机会。

Ø  现券市场展望:做多逻辑或可从跨年到跨节。跨年之后至春节之前的短暂20多个交易日,流动性供需或依旧是债券做多的主要逻辑,且在1月流动性缺口收窄和供需相对宽松的格局下,多头持仓或可从跨年到跨节,然而中间亦须警惕大宗商品重返升势带来的通胀超预期的压力:(120211月流动性供需或维持资金利率低位且波动率下行的状态,稳定的融资成本刺激拉长久期期限“加杠杆”的投资,推动收益率曲线下行;(2)警惕通货膨胀超预期回升的可能性,若20211月至2月大宗商品价格再度掀起一轮上涨,通货膨胀实际读数或在一季度即走强,“再通胀”压力下债券资产或重归被抛售的状态。

Ø  国债期货展望:介入回踩之后的做多。2021年第一个交易周,若回踩至10日均线至60日均线区域或可重新介入做多。2020年最后一周期现基差重归扩张,其中的驱动因素并不仅仅在于国债期货多头止盈离场,更重要的原因在于202012月以来的债券上涨,主逻辑是流动性供需宽松压低了短端收益率,但宏观经济层面并未发生显著变化,导致债券市场出现对资金利率敏感的现券市场加杠杆买入、而对资金利率不敏感的国债期货仅是在博弈反弹。基于流动性供需宽松推动加杠杆的短期逻辑和持仓从跨年到跨节的节奏,建议可继续介入“做多基差”交易。


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