东方欲晓,莫道君行早 ---2021年纸浆行情展望及投资策略

我们的观点:供应来看,纸浆供应持稳,未来1-2年产能扩张主要来自阔叶浆。我国木浆进口高位运行,其中阔叶浆进口量增加明显,而针叶浆由于盘面上行后套利窗口打开,进口量也存在潜在的增加可能性。2021年针阔叶间的供应端差异造成的细分市场基本面差异仍将较为明显,非标套利出走或减轻盘面抛压。

需求来看,“禁废令”的实施,使得上游原料纤维存在较大的供应缺口,预计废纸浆和成品纸进口量将保持高增速,同时中长期来看能够支撑木浆价格。“限塑令”的分阶段实施,对包装用纸特别是纸浆下游白卡纸利好,由于部分替代效应,白卡的需求持续稳定增长。

2020年以来受新冠疫情的影响,全球线上办公人数大幅增加。受电子阅读和无纸化办公的冲击,全球文化纸需求呈现逐年下滑的态势。今年因为疫情影响文化用纸需求加剧萎缩。预计2021年,随着经济活动恢复,全球文化用纸需求在2020年低基数上或有上修。而中国文化用纸市场,由于疫情较早得到控制,运行平稳。2021年是建党100周年,在党建刊物印刷等积极影响下,国内文化印刷用纸或提供边际需求量,提振市场。下游生活用纸方面依然保持稳定增长。

我们的逻辑:中国纸业总产量与国内GDP增速密切相关。由于疫情使经济增速下滑,基数较低,2021年我国实际GDP增速或显著高于疫情前水平,全年预计将达8%,呈现“前高后低、逐季回落”的基本走势。叠加行业供需情况,利多预期或在上半年表现得更为明显,我们预计纸浆价格或在上半年出现年内高点,下半年平稳过渡,总体重心上行。

投资建议:2021年我们看好上游原料品种,纸浆目前处于历史大周期底部区域,逢低吸入筹码,等待中长线价格企稳回升,上方压力位在5500-5600区间(第一目标位),有望冲击6000整数关口。

关注的风险点:1、汇率影响;2、国内环保政策;3、罢工、森林火灾、地震等不可抗力事件等。


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