山雨欲来风满楼 ---2021年焦煤焦炭行情展望及投资策略

报告导读:

我们的观点:2021年国内焦煤供应增量有限,进口煤总量或有上升的可能。就焦炭而言,2021年上半年焦化投产的速度可能不及预期,导致供应增加缓慢。国内新高炉的投产将带动焦炭需求继续回升,焦煤焦炭在一季度将维持强势。但随着钢材高炉成本高于电弧炉成本,钢铁行业供给侧改革带来的高炉原料安全垫正在消失,一旦钢材价格见顶下行,受到高炉减产压力的冲击,我们将看到大周期的焦炭价格顶部。

我们的逻辑:焦炭:国内高炉产能置换之后的生铁产量仍将增加,焦炭需求将继续回升。从供应来看,焦化置换产能带来的实际投放时间仍然需要观察,从目前了解的情况看,2021年一季度的投放速度可能依然较为缓慢。进出口方面,受海外钢厂复产影响,焦炭净进口量将出现一定程度下滑,但由于焦炭进出口基数较小,对国内市场的供需影响有限。焦煤:随着内蒙古等产量的恢复,全国原煤产量会有上升,但炼焦煤的增量较为有限。从进口来看,总量而言,基于2020年四季度煤价大幅上涨的经验,2021年炼焦煤总进口量将会比2020年有所提升。分国别而言,如果中澳的外交关系没有进一步进展,其他国家对澳洲的进口替代会进一步加剧。2021年或将见到大周期的焦炭价格顶部:2020年焦煤焦炭的上涨核心驱动,在于需求增加,而供应没有明显增量。从焦炭的库存来看,持续的降库存以及4.3米焦炉淘汰的预期带动焦炭期货价格指数已经回到了上市以来的高点。我们之所以认为,2021年我们可能见到焦炭大周期的顶部,原因在于随着铁矿、焦炭价格的上行,高炉的成本已经大幅提高。当前高炉成本和电弧炉成本已经非常接近,钢铁行业供给侧改革带来的高炉原料安全垫正在消失,一旦钢材价格见顶下行,受到高炉减产压力的冲击,我们将看到大周期的焦炭价格顶部。从焦煤来看,由于当前焦化厂仍然存在较高的利润,在2021年的见顶回落过程中,焦煤表现可能会强于焦炭。

投资建议:核心价格区间约为焦炭期货主力合约1900元/吨-3200元/吨,焦煤期货主力合约1200元/吨-2000元/吨。

关注的风险点:宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿,系统性的金融风险将打穿区间的下沿。


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