期债:2月至3月或存交易性做多空间

报告导读:

Ø  本周重点关注:风起云涌的全球金融资产在交易什么?尽管债券收益率波动较为平淡,继续纠结于疫情和经济增长之间的博弈,以及资金供需的变化,但是海外市场却风起云涌,众多资产上演疯狂,海外资产风险偏好情绪波动集中彰显在比特币的价格暴跌后暴涨,显示风险偏好情绪的急遽波动和投机资金的疯狂:(1)上周推升风险资产偏好的逻辑在于美国新任总统拜登上台后一口气签署30项行政命令,势必颠覆前任总统特朗普的遗产、逆转疫情局势的紧张,在加利福尼亚州等地确实因疫苗接种工作的推广出现新增病例和死亡病例双降的情况,同时拜登政府对于推行大规模财政刺激计划的市场预期升温,亦对股票等风险资产形成利好;(2)上周打压风险资产价格的逻辑恰是相反的方向,疫情全面拐点还遥遥无期,尤其是冬季以来严防死守一年之久的中国大陆爆发本土新增病例,甚至还有死亡病例,增加了投资者的担忧情绪,同时前期民主党人极力推行的1.9万美元财政刺激计划在国会初战不利,经济复苏的前景预期尚存在疑问。在两条逻辑线的纠缠之下,黄金价格上半周一度暴跌急泻,而后半周则暴涨至周线收红;股票市场则相反,上半周昂扬挺进而后半周遭遇大幅抛压,最终周线勉强收红。风险偏好情绪在事件性冲击之下颠簸震荡,但是其中凸显出美债收益率“熊陡”斜率放缓和美元指数或触底反弹的迹象。

Ø  现券市场展望:2月至3月或存交易性做多空间。展望春节前后的债券市场,做多中长期债券的基础性因素仍在,在近两周资金资金推动收益率曲线陡峭化下行的逻辑淡化,做多短端债券的性价比让位于做多中长期债券:(1)上周煤炭价格、螺纹钢、水泥和玻璃等建材价格开始回落,有色金属内部也出现走势分化,春节的季节性影响开始显现,若疫情在1月至2月持续或影响春节后的复工复产,对生产和投资造成负面影响,尽管在丰富的疫情防控经验的加持下,很难再重复2020年一季度的情形,经济增长斜率的放缓还是会为交易性资金提供做多的空间;(2)2020年12月货币信贷数据基本确立2020年11月信用周期“顶部”成立,意味着流动性对于股票等风险资产价格的支撑作用已经淡化,我们认为在流动性退潮的压力下,股票资产或达不到2020年底市场几乎一致看多的期待,或在2月至3月展开时间维度和空间维度上的深度调整,风险偏好的回落利多债券资产,也将逐步兑现从2020年10月以来处于高位的隐含ERP的修复。因此前两周在资金供需逻辑淡化之后,经济基本面逻辑还未全面接替市场交投逻辑的情形下,一季度存在春节前后的“空窗期”,在经济增长斜率再度放缓和风险偏好情绪回落的加持下,中长端收益率或迎来交易性资金主导的下行行情,持券过节的仓位风险愈加稳固。

Ø  国债期货展望:新增利多还是利空出尽?本周期债“偏离120日均线”的状况或会得到纠正,在1月20日集中缴税之后,税期扰动淡化,央行或将大概率回笼流动性,同业存单利率向MLF利率收敛的过程或导致资金供需重新定价期债的位置,基于上周五之后的“追涨”动作不具备性价比,交易性资金或可等待回归120日均线位置的介入做多操作。


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