苯乙烯:资金主导强势,但谨防冲高回落

     过去一周,EB波动极为剧烈,震荡重心整体上移,走势再次超出我们预期。继02合约上周四开始走弱后,仅仅三个交易日后盘面就在主力换月的过程中大幅增仓上涨,本周二、周三、周四也一度围绕纸货市场的交割问题发生了单日5%的暴涨暴跌行情。而在周五,03合约日内再次呈现了剧烈的波动,单日继大幅下挫并跌破6900元/吨后,下午大幅上拉至7300元/吨,单日波幅再次逼近5%。

     首先,过去一周我们观点坚定偏空,但是实际走势却超出我们预期走强,在此向各位投资者致以歉意。实际上,EB在过去一周的走势极为微妙。无论是周二、周三的逼空行情,还是周五在聚酯类化工品走势带动下的全化工品走强,EB的强势似乎都能找到很多“外因”。与这种外因相配合的是盘面持仓、成交的大幅放量和超高的日内波动。在这种资金大进大出、盘面大开大合的走势之下,我们很难从基本面找到非常明确的利多或者利空因素去解释每一次的异动,因为基本面分析的颗粒感远不足以去推演日度级别的行情。

      必须承认的是,如果将EB超出预期的强势格局全部归因于“资金行为”或者“盘面持仓较轻”显然是不负责的。在回归基本面的情况下,我们假设短期市场结构和资金风险偏好确实出现了超出我们惯性思维认知的巨大变化,那么这种变化很可能源自后疫情时代、通胀格局下全品种价格推演视角的纵深。简单地来说,就是交易的矛盾点在时间维度上不断延后、在产业链位置上不断下移。以EB而言,我们在此前周报、晨报中所论述的弱势格局其实与未来1个月的基本面并不违背,基于利润收缩空间EB确有可能自7200元/吨位置再有5%-8%的跌幅。然而,在供应确定性提升、需求确定性收缩的当下,我们看到“资金”已经直接跨过讨论当前供需恶化下的累库去交易一个尚未能完全确认的“节后旺盛需求”利好,这与过去2020年的交易节奏是完全不同的。当然,除了市场基于宏观经济修复预期以及通胀格局下工业品价格重心上移预期出现的投资风格偏好转变,这种激进的交易节奏变化还有个重要原因,那就是主力合约换月的方式从此前的“1-5-9”换成了连续月递延,这给了市场博弈提供了与此前完全不同的预期时间点。考虑到交易所已将EB2104合约列为重点做市品种,未来04合约很有可能继续成为03合约后的主力合约,这一节奏变化很有可能得以延续。

      整体来看,我们认为短期基本面偏弱格局确定性较强,但诸多因素影响下盘面交易视角在时间和产业链两方面都较此前更加纵深。如果继续炒作春节后较为火爆的终端下游需求,抑或是海外装置检修下苯乙烯现货未来的持续出口,EB短线仍有可能在资金力量主导下继续偏强并上测7500-7600元/吨,因为上述利好预期在当前根本无法证伪。但是,在当前非炼化一体利润已经超过700元/吨(按照800元/吨加工费计算)、无风险套利窗口高达260元/吨的当下,一季度国内苯乙烯炼厂开工是否可能远超往年同期?在全市场看好终端下游成品需求、纷纷进行大幅补货的同时,家电、汽车的补库以及更上游ABS等耐用品的补库是否存在超买?要知道,本轮的强势行情与2020年四季度完全不同,因为盘面走势领先现货强势更早,也意味着种种利好正提前消化。当然,由于时间视角过远,这一切目前也难以去讨论,但从历史的规律上来看最终都是会在不久将来必然出现的问题。就像超涨之后必有暴跌,关于这一点我们从未怀疑。


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