期债:“抗跌”的中长期限尚存做多性价比

报告导读:

Ø  本周重点关注:政策周期再现背离倾向——“紧货币、紧财政”的中国经济和“宽财政、紧货币”的美国经济。中国2021年宏观经济政策搭配呈现出“紧货币、紧财政”的组合特征,美国经济倾向于形成“宽财政、紧货币”的奇妙组合。在如上中美不同的宏观经济政策搭配基调下,2021年美联储削减QE的基本面背景和上一轮Taper时全然不同:2013年至2014年美联储削减QE对应的是美国经济稳步向好的情形下,美国财政开始缩减赤字规律、退出宽财政刺激,然而在2014年中国央行却也启动了“非对称降息”和循序渐进降准的“双降”政策宽松之旅,彼时中国的财政政策也维持了“积极”基调,创设出PPP等地方政府融资新模式,因此构成了在美联储“紧货币、紧财政”的同时中国则在“宽货币、宽财政”,推动美元指数走强和全球资金流出新兴市场经济体、流入美债市场。可是在2021年却面临的是中美之间“货币-财政”政策搭配的完全相反变化,因此我们认为不宜将2013年至2014年削减QE期间出现的全球金融市场状况硬生生套入2021年,我们认为在中国经济和美国经济政策周期再度显现背离的情形下,美债收益率曲线熊市陡峭化、通胀保值债券收益率继续负值深度蔓延将是确定性较高的趋向,而在美债收益率曲线熊陡的趋势下,美元指数本年度不宜看空,或从当前的90点位反弹回升至93附近,美元指数反弹走强和美债收益率曲线熊陡,作为全球金融资产估值的核心锚定,届时或引发诸多资产价格的重估。

Ø  现券市场展望:流动性扰动终将退却。流动性供需及其背后的货币政策基调主导债券市场走势,收益率在资金全面收紧的压制下屡现上跳,甚至在1月29日有传闻称为加强流动性管理,央行常备借贷便利(SLF)利率上调且需提前2天申请,收益率快速上行,而随后对此央行迅速回应称“这一传言完全不属实”,并且做了历史上第三次针对货币政策谣言的“报警”行为,随即收益率也回归至谣言前的原点。我们认可一种市场分析:与其说是信息影响了市场,不如说是市场选择了相信:(1)在流动性存量格局博弈下,股票价格的回落调整或依旧能为债券提供支撑;(2)隔夜资金利率和DR007绝对水平和波动率的大幅抬升或在临近春节的本周出现回落,资金供需“紧平衡”跨节的情形下,再度出现上周“钱荒”一幕的概率较小。尽管我们预期到了央行恢复资金净回笼,可是实际资金供需收紧的态势却超出我们的预期,揣测和预测央行的政策行为毫无意义,在资金供需“紧平衡”跨节且节后资金利率随着流动性回流银行间市场而趋松之后,债券的阶段性做多交易机会或再次浮现,且节后也面临交投逻辑的切换。

Ø  国债期货展望:“抗跌”的中长期限尚存做多性价比。在度过上周近似“钱荒”的资金收紧之后,本周资金利率绝对水平和波动率的回落或带动期债出现反弹,本周期债或依托60日均线尝试收复120日均线关口。2103和2106合约之间出现移仓换月的迹象,初期移仓或可尝试“做空T2106、做多T2103”的跨期价差操作。


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