期债:破位后或有修复、关注短端品种

报告导读:

Ø  本周重点关注:“再通胀交易”下美债收益率曲线“熊陡”的界限。如同每一次“再通胀交易”一样,铜和原油等大宗商品领涨,且原油更加惊人的二阶导数上涨显示“修复热情高涨”。通胀预期的自我强化趋势下,债券注定不会是表现最优的资产,从排序上市场风口和重点依旧是大宗商品>股票>债券,因此对于债券投资来说,当下重点应是通过筛选大宗商品涨价浪潮中优质的信用债和可转债增厚收益。在大类资产变动中,市场关注的核心是美债收益率的变动和上行的界限,和“拜登交易”时期10年期美债收益率迟迟不能突破1.0%相比,“再通胀交易”刚刚发轫即推动美债收益率破位上扬:(1)“再通胀交易”并非全部依托于想象空间,通货膨胀预期回升的证据充分推动美债收益率进入实质性上行周期。(2)当前美债收益率上行的空间和界限并不完全取决于美联储是否收紧货币政策,而是欧洲央行和日本央行何时启动宽松政策,我们认为2021年7月左右或是欧洲央行实质动作的时间窗口,在美债上半年发行缺位、下半年迎来发行高峰的基本面背景下,欧洲央行宽松引领的美债需求回升将构成美债收益率上行的界限。。

Ø  现券市场展望:“再通胀”交易主导资产轮动。流动性供需已经不再是债券市场关注的核心矛盾,“再通胀交易”主题下资产间轮动将是驱动债券收益率变动的趋势性基本面变化:(1)随着春节后影响流动性供需最大的短期因素消退,资金利率不再是主角,取而代之的则是财政政策的变化。在2月下旬搜集项目资金需求的基础上,本年度两会召开的3月将有提前下发的专项债发行,财政融资将摆脱1月至2月的低潮期,若在2月底的财政融资恢复扩张和第二轮美国财政刺激计划落地在时点上重合,或推动风险偏好“共振”上扬;(2)“资产配置再平衡”一般爆发在3月底至4月初,我们推测2月至3月美债收益率曲线若延续“熊陡”趋势,不排除一季度末至二季度初出现“资产配置再平衡”的市场扰动。在“再通胀交易”背景下,我们在春节前所谈及的2个月至3个月的多头交易窗口再度出现错位,市场未能如我们所期待的时间线变化,然而我们认为多头交易窗口打开的兑现依旧在于存量流动性博弈下风险资产的回落触发,关注“资产配置再平衡”的进程。

Ø  国债期货展望:破位后或有修复。春节后国债期货因全球整体债券市场走弱而承受抛压,10年期国债期货跌破关键支撑位97.0元关口,但是走阔的基差和陡增的成交量亦显示中债收益率再度掀起大熊市级别上行的概率较低,既然当前是最迟滞修复的原油价格都收复了疫情之前的失地水平,那么已经远远走在大类资产修复之前的债券资产还有多少基本面修复尚未纳入定价?我们认为在短期空头情绪倾泻之后,本周或有破位后的短暂修复,基于存量流动性博弈下的多头交易机会戛然而止之后关注再平衡进程重启的时间点,破位修复甚至不会演化为波段性机会,和10年期中长期限相比,关注5年期和2年期短端机会。


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