期债:做多30年期现券、做空10年期期债

报告导读:

Ø  本周重点关注:CFTC持仓显示资金正在撤离做空美元指数和美债市场。在上周“超级央行周”的冲击下,发达经济体和新兴市场经济体之间的货币政策周期出现分化:美联储积极上调经济增长和通胀乐观预期且“鹰派鸽讲”安抚市场的同时取消SLR延期,预示着美联储正在像2020年5月的中国央行一样撤出临时性宽松政策恢复“货币政策正常化”;而巴西、土耳其和俄罗斯等新兴市场经济体则宣布加息以应对美联储货币政策正常化引起的资金流出风险。全球央行货币政策周期之间的分化正在兑现我们此前数篇研究周报中提及的风险:即“美债收益率上行+美元指数走弱”对于包括中国在内的新兴市场经济体冲击可控,但是“美债收益率上行+美元指数走强”却会引致资金流出新兴市场经济体回流美元资产。从2月24日当周美元指数探明“双底”结构之后即进入重心不断上移的升值过程,中下旬至3月初后者组合正在兑现,美元指数或逐步触及93.0点位,美元指数的反弹或在3月份成为影响大类资产配置的主要驱动,但与1月至2月“熊陡”美债收益率曲线抬升全球无风险利率水平相反,在美元指数进入周线级别中期趋势之后,资金流出新兴市场经济体的“再平衡”过程或反压美债利率上行空间。

Ø  期现市场展望:“做多30年期现券、做空10年期国债期货”。 3月份中债收益率和美债收益率之间的相关性较低,既没有被纳入“再通胀”交易的典型交易模式,也没有受到风险偏好下行的冲击,而这种低相关性在2020年3月美元流动性挤兑之时亦曾出现,中债收益率和国债期货维持区间震荡,10年期国债期货继续阻滞在97.20元下方,我们此前认为对于国债期货而言较佳的交易机会出现在当关键期限10年期收益率升破3.30%配置点位之后“做多现券配置、做空期债防守”,而随着3月底至4月份地方政府专项债发行迎来第一波发行高峰,且供给期限较2020年缩短,或可参与进行“做多30年期现券、做空10年期国债期货”的骑乘收益率曲线操作。。

Ø  国债期货策略:现券替代期货从事收益率曲线陡峭化交易。当前收益率曲线平坦化的走向和通胀预期抬升的基本面不符,在经过平坦化之后收益率曲线有较大概率跟随美债走陡,而其触发因素或在于:(1)3月下旬地方政府债发行开始放量挤兑狭义流动性,央行增加公开市场操作净投放,短端资金利率下行打开陡峭化的空间;(2)PPI同比增速或进入加速上行周期,涨价从上游到下游的蔓延会增强中长端收益率上行的压力,收益率曲线理应趋于陡峭化。然而鉴于国债期货的杠杆交易特征,收益率陡峭化的仓位极易被回撤横扫出局,我们建议或可以4:1久期比例,配置2-3年短久期现券,同时做空10年期国债期货或融券做空10年期长债,以4倍久期短债票息收入抵补做空成本,或以短久期现券冲抵国债期货冲抵保证金,提高保证金使用效率。短期内期债重点关注TS2106支撑位100.150元,阻力位100.390元;TF2106支撑位99.145元,阻力位99.570元;T2106支撑位96.400元,阻力位97.180元。


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