锌:库存快速去化,震荡上行

单边:精炼锌产量承压,且下游需求消费可期,支撑锌价

逻辑:供应方面,锌精矿供应紧张加剧,对冶炼端造成扰动。本周,进口锌精矿现货TC下调至75美元/吨;国内锌精矿TC成交3850元/吨,持平于上周水平。以此加工费计算,进口矿冶炼亏损269元/吨,国产矿冶炼利润为244元/吨。矿端,苏伊士运河航道封锁对进口锌精矿造成扰动,同时,国内锌精矿供应仍然处于偏紧的状态。冶炼端,受加工费低位和北方环保政策的影响,精炼锌产量承压。供应端支撑力度仍然较强。

需求方面,终端消费回暖,驱动下游订单稳中向好。镀锌方面,海外铁塔订单小幅增加,国内部分国网订单4月份集中交付,同时拉动对镀锌结构件的需求。压铸锌合金方面,国内汽车配件、摩托车配件、门窗五金等需求逐步回暖,带动企业补货需求提升。锌终端消费上方空间可期,下游以刚需补库为主,提振锌价。

供需平衡方面,国内社会库存大幅去化。从历史上看,今年社会库存处于较低水平,且阶段性峰值出现的时间早于往年。社库拐点出现后,供应端持续趋紧,无法匹配下游消费回暖的需求,本周库存下降1.15万吨,延续增速下行趋势。我们认为,短期内供应不足仍将延续,终端需求不断释放将带动社会库存进一步去化,预计锌价震荡上行。

风险点:宏观不确定性增加,市场避险情绪升温。

跨市套利:内外反套暂时持有

逻辑:现货月进口亏损为253.65元/吨,M+2月进口亏损418.15元/吨。LME库存处于较高位,且注销仓单比例较低,后期库存下降空间不大。国内加工企业基本全面复工,社会库存小幅累库,但仍存去化预期。我们预计,国内锌价强于海外锌价有可能延续,锌进口亏损依然存在缩窄可能。从期限结构上看,沪锌05-11合约为back结构,伦锌为contango结构,有利于移仓。

风险点:现货进口亏损缩窄至盈亏平衡点附近,海外锌大量进入国内。


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