期债:适度提升现券久期、维持骑乘策略推荐

报告导读:

Ø  本周重点关注:美联储货币政策收紧路径猜想。在收益率曲线平陡和牛熊切换之外,我们认为本轮收益率曲线走在了央行货币政策变动之前,随着美联储重磅级的会议和事件相继落幕,宽松货币政策的未来退出路径已经逐步清晰。随着一季度以来美联储各方官员在公开演讲和国会证词等方面的频繁表态,本轮货币政策退出路径已经渐渐明晰,“QE看就业、加息看通胀”,在此框架之下,失业率的变化依旧是触发美联储货币政策周期变化的关键,根据2013年至2014年美联储退出宽松货币政策的思路,本轮美联储的退出机制或依次为“2021年二季度末与市场沟通削减QE—2021年12月或2022年3月启动减量QE—2022年底退出QE—2022年12月或2023年一季度启动加息”。

Ø  期现市场展望:警惕交易性资金撤潮后的“诱多”并“杀多”风险。 在即将进入4月份和二季度之际,国债期货涨至关键点位需要保持一份冷静和清醒谨防“诱多”并杀多:(1)半年度120日均线是国债期货的技术性关键阻力位,上周国债期货仅在周三出现明显的成交放量,随后的2个交易日继续低于5日量能均线水平,我们认为在120均线附近存在反复争夺的可能,倾向于认为临近4月面临财政融资供给放量、流动性缺口扩张扰动资金供需和通胀压力再起的变数下,国债期货或再度跌回5日均线下方。(2)在进入4月份后滞后发行的2021年地方债和财政表内融资放量或迎来第一波高峰,预计二季度地方政府债发行量或接近3万亿元,财政收支结构的逆转或扰动资金供需,警惕资金利率上行或波动率抬升造成的“去杠杆”影响。结合临近4月份可能出现的变化,我们建议3月份多头可适时退出,我们倾向于认为10年期国债期货或回补上周三的跳空缺口。

Ø  国债期货策略:适度提升现券久期、维持骑乘策略推荐。我们在3月份的周报中曾经提出过两次骑乘曲线操作:一个根据“再通胀交易”趋势下收益率曲线走陡的逻辑,建议或可以4:1久期比例,配置2-3年短久期现券,同时做空10年期国债期货或融券做空10年期长债;另一个是利用保险等机构买入30年期现券的需求和地方政府债发行期限同比缩减至10年以内的供给之间的关系切换,进行“做多30年期现券、做空10年期国债期货”的骑乘操作。行至临近4月的时间节点上,我们建议经利用当前3年至5月区间段在收益率曲线整体上的相对凸点估值回归的机会,4月份曲线做陡一端的骑乘策略适度在将现券做多的头寸拉长久期从2年至3年拉长至3年至5年,形成“做多3年-5年期限现券、做空10年期国债期货”的策略操作。


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