“碳达峰”显性约束下的铝行业变局 系列报告(三):理想照进现实 VS 现实的“逆风”

从内蒙古减产事件来看,尽管当下实际发生的产量缩减可以说非常小,但是从市场预期的角度,这是政策远端预期在现实层面的最初落地,对于期货定价而言仍具有不可小觑的影响,特别是在国内电解铝总产能越来越接近工信部4547.9万吨合规产能“天花板”的当下。

就“碳达峰”政策对中国电解铝供应格局的影响而言,我们认为主要可以分成本和产量两条维度去看,目前电解铝火电产能的成本抬升空间其实并不明朗,短期山东、内蒙古等火电产能成本分位数的后置幅度也仅在1-2个百分点;不过,政策层面的强制限产恐怕是当下市场更能把握住的逻辑。

铝价上涨的过程中,供给端是否存在“逆风”?从国内来看,高成本产能复产以及最近的国储抛储都在形成一定的供应超预期增量,但是我们认为这部分供应增量对价格的利空冲击并不大。基于我们对2021-2022年每月日均产量的预测,我们预计2021年4月国内电解铝日均产量同比增速触顶,增速接近8.7%,此后同比增速将趋势性回落。

不过,海外原铝及再生铝的供应能力有可能会成为未来比较大的隐患,且主要体现在海外庞大的原铝隐性库存及再生铝供应提速的问题上,这部分存在一定的不确定性。就我们当前的评估来看,目前海外铝企的资本开支在温和扩张中,今年产量与消费匹配之后,存在一定的过剩供应可以补给中国,使得中国及海外市场全年均呈现紧平衡的格局,边际上2-4季度有可能转向短缺。此外,后期我们认为海外隐性库存(有可能是制造商的原料库存)对消费的保障程度将重新回到近10年相对正常的水位,出于正常原料备货的需求,这部分隐性库存流向市场的动机就不会太强。但是,在再生铝的供应能力上,我们认为海外对中国市场具有较强的补给能力,只是目前在定量化上有一定难度。

综合内外供给端的评估来看,在“碳达峰”显性政策约束的当下,国内新增供应能力的下降确定性较大,海外原铝的生产及隐性库存有对中国的补给能力,但预计冲击不大,海外废铝回收的供应补充尚难定量,只能依赖后续海关数据后验。


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