一季度债券走在了央行前面,然而二季度央行或走在了市场预期的前面

报告导读:

Ø  本周重点关注:A股“弱反弹”或濒临结束。3月下旬至4月初指数展开一轮弱反弹,但是无论是从日线级别还是周线级别,成交缩量和价格反弹之间的“量价背离”却在货币政策中性操作之下没有被根本逆转,延续了2月中旬以来的逐周回落。从基于流动性的价格——利率和股票市场估值来看,沪深300指数隐含ERP(1/PE-10y)经过近半个月的调整后回升至历史20%分位数上方,可是和债券资产相比“既不贵也不便宜”,并没有显现超过债券的配置价值,且隐含ERP的上行亦有债券收益率缓步下降的抬升作用,而在4月份债券收益率或因2020年10月至2021年3月“资金+配置”逻辑接受考验而变局的情形下,收益率的缓步下移对股票资产的估值消化作用或下降,A股的弱反弹在“量价背离”之下或濒临结束。

Ø  期现市场展望:建议10年期国债期货背靠120日均线“逢高做空”。上周债券市场陷入“多空拉锯”的震荡均衡状态,10年期国债期货持仓累积至13万手,3个品种国债前后总持仓累积至21.8万手,且盘中多空资金激烈交锋,频繁出现“屡空不空”和“尾盘跳水”。然而3月底至4月初匮乏的宏观经济信息并不是主导债券资产的主线,上周主要发生的宏观经济事件从“经济增长”和“通货膨胀”两个层面对债券资产的利空,然而“做空的理由千千万、做多的因素仅一条”,债券的多空“相对韧性”来自于2020年10月至3月资金供需的宽松和财政债券融资缺位和信用风险偏好引致的配置回流,而随着4月份进入资金供需易波动的敏感季节和二季度至三季度债券供给高峰的来临,以上两个逻辑均有望被挑战,本周债券市场将迎来债券供给的考验,预计本周在证实和证伪之间多空或延续激烈交锋,收益率总归会选择一个方向,然而可能不会出现在本周。我们倾向于认为国债期货突破120日均线的风险不高,上周10年期国债期货主力合约曾经2次尝试突破120日均线但均告失败,可也没有反向回补3月24日的跳空缺口,在上周成交量仅仅持平于5日量能均线水平的条件下,多空或延续在120均线附近反复争夺,但是除非成交量出现破5日和10日均量线的突破,否则建议背靠120日均线继续“逢高做空”。

Ø  国债期货策略:择机介入做多基差交易。3月底至4月初期现市场多空激烈交锋之际基差出现扩张并非是3月以来“期债强于现券”关系的逆转,而是上周期债在多头撤退的情况下出现阶段性弱于现券的情况。基于我们认为国债期货受阻于120日均线的偏空方向性判断,针对当前较低的基差水平提供的做多防护,若期债反弹至关键阻力位突破失败,或是介入做多基差交易的择时之机,并且参考我们此前提及的骑乘收益率曲线操作,基于品种内部不同可交割券的基差交易空间有限,交易方向不及单边逢高做空的方向性交易性价比高。


 


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