铜:供需错配,支撑铜价

单边:宏观市场依然偏多,以及国内4-5月供需错配逐步兑现,将支撑铜价再次上涨

逻辑:宏观方面,美国3月新增非农就业人口创去年8月以来新高。美联储主席鲍威尔称,美国经济复苏仍然不均衡,缩减QE要先有实际经济进展。美联储3月FOMC纪要显示,美国离更长周期目标相距甚远,购债应维持当前速度。受大宗商品价格上涨因素影响,3月中国和美国通胀上升。

微观需求方面,终端消费将逐步恢复,铜材企业订单增加。本周精铜制杆订单减少且加工费下滑,但是精铜杆消费转暖预期较为乐观。随着国网建设逐步恢复,以及地产和基建项目不断推进等,线缆消费将逐步释放,进而带动铜杆订单持续改善。空调行业迎来旺季,铜管企业订单持续增加。空调企业4月排产同比增长约33%,呈上升趋势。这将带动铜管企业开工率上升,预计4月铜管开工率将达到或超过历史同期水平。同时,铜管企业在3月消耗前期成品库存后,4月中下旬有可能大幅增加原材料库存。铜板带箔3月开工率逼近历史同期最高水平,预计4月依然存在上升空间,电子行业以及新能源汽车产销快速增长等带动铜板带箔订单攀升。

供应方面,冶炼检修高峰来临,精铜产量有可能超预期下降。铜精矿现货TC下破30美元/吨,冶炼厂亏损逼近600元/吨(硫酸盈利弥补部分亏损)。蒙古奥尤陶勒盖铜金矿停止向中国发送铜精矿,因边境口岸进行新冠疫情预防措施,二连浩特、阿拉山口等口岸铜精矿运输效率大幅降低,该矿已宣布遇到不可抗力。智利政府关闭边境虽然短期没有影响铜精矿的生产和运输,但未来智利铜矿供应中断的风险依然存在。受短期铜精矿供应紧张和冶炼亏损扩大的影响,冶炼厂4-5月面临检修高峰,预计精铜产量有可能超预期下降。

供需平衡方面,国内社会库存和沪铜总库存减少,其中社会库存降幅较大。下游需求边际改善,铜材企业逐步增加原料库存,使得社会库存下降,国内现货升水扩大。伦铜库存增加,但欧美需求改善预期较强,现货升水亦扩大。我们认为,宏观市场整体呈现上行的趋势,且基本面4-5月供需错配预期将逐步兑现,有可能支撑铜价再次上涨。当前,社会库存已经减少,后期重点关注去库的力度。

风险点:欧洲疫情再次恶化,风险资产价格下跌。


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