期债:利空不跌、“低波动”临近破局

报告导读:

Ø  本周重点关注:潜在通胀压力或进入加速上行期、股债定价延续通胀基调。中国经济和美国经济共同显现了类似2016年下半年协同“主动补库存”节奏下通胀读数共同走高的迹象,市场的一致性共识依旧是二季度通货膨胀处于冲高过程中,并且体现在PPI同比增速领涨至6.0%以上,带动CPI-PPI差值不断收窄,在此通胀环境下,从对股债之间的关系来看,我们认为:(1)PPI冲高会带动中债期限利差走阔,截止3月份数据计算看,期限利差和PPI之间的移动相关系数正在收窄负值水平;(2)在CPI-PPI差值收窄的带动下,涨价因素和期限利差的走阔将驱动周期风格继续跑赢成长风格,从定价的角度来看,“做多价值股”基本等同于拉久期的期限利差交易,“做多成长股”可视为做多波动率的交易,通胀格局下期限利差的走阔有利于做多以周期风格等在内的价值股。

Ø  期现市场展望:利空不跌、“低波动”临近破局。期现市场“低波动”的原因在于2020年12月至2021年3月市场赖以做多的基础——“资金供需宽松”在进入4月份之后不仅没有被证伪,反而得到巩固强化,市场恐惧的“4月必跌魔咒”和预期的流动性收紧、通货膨胀上行或者没有发生、或者已经被市场所预期,且匮乏的宏观经济信息没有提供债券资产的交易主线,也难以系统性推动期现价格突破当前的狭窄空间,债券资产延续“做空的理由千千万、做多的因素仅一条”的“相对韧性”。可正是这种相对韧性,为“低波动”的震荡破局提供了另外一种可能:(1)120日均线已经开始从下弯到走平,走平的技术位的阻力作用下降,国债期货多头在一定程度上兑现了“以时间换空间”,本周重点关注60日均线的测试,多头或再度尝试突破,若60日均线受阻,偏空的格局依旧成立;(2)等待3月份货币信贷数据的指引,本应于上周公布的3月货币信贷数据延迟至4月12日当周,关注货币信贷超预期回落的风险,或刺激多头进一步进击。除却3月份货币信贷数据,本周也将迎来3月份和一季度宏观经济数据,房地产投资的“韧性”、制造业投资和基建是否如期好转都将是可能启动债市交易主线的爆破点。

Ø  国债期货策略:4月下旬国债期货或开启移仓。在4月份低资金利率之下“欠配”逻辑还未全然颠覆之际,市场或逐步修复3月份期债强于现券的局面,国债期货多头受阻60日均线或是介入做多基差交易的择时之机,但是提防3月份货币信贷数据或宏观经济数据低于预期引致的交易性资金推升期债、巩固期强现弱局面的风险。在2年期以内债券收益率显著下行之后,中段3-5年期限收益率或受益于配置资金和期限传导的带动,兑现“做多3年-5年期限现券、做空10年期国债期货”的策略操作。当前次季合约2109成交依旧清淡,然而近月合约2106出现非移仓式减仓,表明市场成交能力的下降。然而由于距离5月仅有2周,出于对五一假期的考量,期债或在4月下旬提前开启移仓换月进程,本周继续关注主力合约持仓变化和次季合约的持仓方向。


 


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