铜:社库增加,多头谨慎

单边:全球宏观处上行格局,且4-5月供需错配预期尚未证伪,支撑铜价。但是,短期社库尚未去化,以及6月精铜产量提升预期等,影响市场看多热情,建议投资者做多谨慎。

逻辑:宏观方面,美联储褐皮书对经济活动的描述从“小幅复苏”提升到“温和复苏”,称消费者支出得到改善,物价上涨速度略有加快。美联储主席鲍威尔重申容许通胀一段时间高于2%,传递近几年保持货币宽松的信号。中国1季度GDP同比跃升,基建投资大超预期,制造业投资有所改善。美国3月新屋开工升至近15年高点,营建许可重回增长,通胀预期创近十年高位。

微观需求方面,精铜杆消费转暖存在预期,铜管和铜板带箔开工率上升明显。本周精铜制杆订单减少且加工费再次下滑,但是精铜杆消费转暖依然存在预期。1季度电网投资明显低于2019年同期,且根据国网订单情况推断4月中旬前电网投资都处于偏低水平。但是国网规划今年投资高于2019年实际投资,意味着后期电网投资有可能明显放量。同时,随着地产和基建项目不断推进,线缆消费依然存在回升预期,这将带动铜杆订单改善。空调行业迎来旺季,铜管企业订单持续增加。空调企业4月排产同比增长约33%,铜管开工率将超过历史同期水平。预计5月空调旺季将延续,空调排产继续攀升。铜板带箔3月开工率逼近历史同期最高水平,电子行业以及新能源汽车产销快速增长等将带动4月铜板带箔订单继续上升。

供应方面,4-5月为冶炼检修高峰,精铜产量将下滑,但铜精矿供应紧张逐步缓解,冶炼厂复产后精铜产量有可能明显上升。本周铜精矿现货加工费虽然处于低位,但出现回升的迹象。二连浩特、甘毛其都等口岸恢复通关,蒙古奥尤陶勒盖铜金矿开始向中国发送铜精矿。同时,冶炼厂3月铜精矿进口创历史新高,此前海外铜精矿供应减少的预期弱化。我们认为,高铜价将刺激更多铜精矿供应,铜精矿加工费将面临回升的拐点,冶炼厂复产后精铜产量将明显上升。

供需平衡方面,国内社会库存和沪铜总库存增加,其中社会库存增量较为明显。周内铜价上涨后,下游企业补库减少,现货由升水转为较大贴水。伦铜库存稍有减少,现货升水扩大。我们认为,全球宏观整体处于上行格局,且4-5月供需错配预期尚未证伪,支撑铜价。但是,短期社库尚未去化,以及6月精铜产量提升预期等,影响市场看多热情,建议投资者做多谨慎。

风险点:欧洲疫情再次恶化,风险资产价格普遍下跌。


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