苯乙烯:上方空间有限,中期关注视角切换

过去一周,虽然EB的价格波动并不算剧烈,但盘面再次暗流涌动,05-06月差一度暴跌。EB自本周三夜盘开始持续减仓下跌,背后核心因素是主力多头资金的移仓换月。截至本周三日盘收盘,05合约持仓一度高达13万手,对应约65万吨的苯乙烯总量,这是当前主流交割地可交割货源的12-15倍,也是此前价格背离基本面大幅走强的主要因素。考虑到交易所自本周三起已经对05合约自然人参与者执行限仓,周三05合约持仓总量的不降反升也一度引发市场诸多猜想。而随着周三夜盘起05合约主力资金开始移仓至06合约,05合约上的估值泡沫逐渐被挤出。这在带动05单边大幅回落的同时,也促成了05-06月差创历史的单日大跌近500元/吨。

撇开资金因素的扰动,从苯乙烯基本面看,EB近日的回调更多源自下游对高价原材料强烈的负反馈,这一点已经逐渐被市场所公认,或制约EB继续走强的空间。在过去两周苯乙烯价格持续上涨后,三大下游里PS(尤其是GPPS)的利润已经被挤压成负值,EPS的利润也所剩无几。下游利润的大幅收缩逼迫相应工厂开工出现下滑,我们也看到华北、华东诸多PS、EPS工厂开工本周出现不同程度的下降。其中,在降负幅度最大的PS行业,周内广东星辉、中信国安、天津仁泰的部分PS装置停车,江苏赛宝龙、绿安擎峰等PS装置降负生产。独山子石化装置降负、个别产线停车这意味着短期苯乙烯供需平衡有出现趋势性扭转的可能,缺货的格局或逐步缓解。但是,如果仅仅从苯乙烯的供需格局看,当前的绝对库存依旧偏低,短期缺货的风险并未彻底解除,就此立即开启一轮弱势调整的确定性并不高。因为虽然随着5月新装置的投产和进口的恢复,出现库存回升的可能性较大,EB存在明显的下行驱动,但累库的速度依旧存在较大不确定性。这意味着如果5月中下旬主流交割地库存并未出现较大幅度的回升,按照当前资金力量的风险偏好,06合约在5月下旬依旧面临着再经历一遍和本轮波动类似的风险。这一点也是投资者未来最需要关注的风险,其本质是EB在主力合约切换变成连续月换月后,期现回归节奏和多空预期博弈时间窗口的改变。在产业端参与占比较低的当下,这种改变给了资金更多的机会去博弈现货交割。考虑到EB极低的库存消费比,这种情况下06合约暂时维持震荡格局的可能性较大,即若大幅走强将面临终端下游降负的强烈抵制,持续走弱将面临低库存消费比下的缺货风险。如果从更长的时间维度来看,我们认为当前苯乙烯供需端已趋于明牌,供应提升的节奏、幅度比较明确,下游让利的底线已被市场反复试探,未来出现大幅变盘的驱动更可能源自宏观情绪的变化。实际上不只是苯乙烯,包括聚烯烃、乙二醇等诸多化工品的终端需求均不及预期,印度、巴西疫情再度失控下市场正重现校验二季度经济的复苏力度。如果疫情的不利影响超出市场当前预期,届时包括原油在内的诸多商品或再度面临一轮大幅下跌,这种情况下EB的下行也不可避免。

整体来看,苯乙烯短期缺货格局下EB不排除再次冲高,但上方空间比较有限。终端需求已经出现不及预期的苗头,未来或与供应端的恢复形成共振并演化为重要利空。但这其实是全化工板块乃至全工业品板块面临的共性问题,我们在次不予过多讨论,只是建议投资者未来1个月注意视角的切换,或从产业再度聚焦至宏观。


关注我们
滑动查看二维码
看见大宗
分享大宗商品的一切
金衍君
衍生品市场观察者
官方微信
品牌公众号
秒懂期货
用通俗语言解读期货
小程序
滑动查看二维码
网点向导
方便找到我们
在线客服