沥青: 暂时企稳,期现正套窗口逐步关闭

过去一周,BU整体与油价保持了较好的联动性,回吐了此前一周大部分的反弹幅度。由于在此前油价带动BU走强后山东现货市场价对06合约基差一度下跌至-100元/吨,本周期现正套、炼厂卖交割的套利窗口一度持续打开,我们看到期现商接货积极性大幅提高,新的期现套利盘涌入市场,一度带动华东炼厂出货量明显增加。这种套利模式在带动沥青现货需求短期小幅改善的同时,也对06合约形成了压制,我们也看到后半周BU走势略弱于原油。在基差再次转正前,这一套利模式上的利空因素或持续掣肘06合约。在供需端来,目前沥青库存压力依旧非常大,尤其是社会库存。考虑到5-6月华东地区是梅雨季节,理论上未来1个月将是校验上半年沥青需求成色最后的时间窗口,也意味着06合约在临近交割前背离油价单独走强的概率越来越低。当前开工整体依旧偏高,尤其华南、西南地区,随着云南石化近期生产出本月第二批沥青,继续累库的压力较大。而在长三角地区,上海石化、扬子石化及金陵石化近日沥青恢复生产,也带动区域总开工率上涨6%。这种情况下,沥青供应过剩的压力短期很难解除。当然,我们也注意到随着沥青生产理论利润再次转负,本周山东地炼开工有一定的下滑,或一定程度反映了炼厂调节供应的意愿,建议继续监测。若在当前库存压力下,库存、利润问题促成地炼5-6月季节性检修的时间点比预期的来得早,届时09-12正套入场时机或许也有一定可能提前。在策略方面,期现正套和炼厂卖交割入场机会已逐步消失,相关套利单可继续持有;月差方面,06-12走强后暂时不具备再次开展正套的安全边际和驱动,同理单边暂时也不考虑多配,至少BU多配属性差于原油。且考虑到二季度高库存的确定性,我们可能在06合约交割月到来前都很难再次捕捉到06-12正套的机会,未来可重点关注09-12正套机会。而对于我们此前反复推荐的做空盘面利润,本周整体企稳,继续下跌空间不大。但考虑到本月供应过剩压力依旧较大,我们认为BU/SC未来依旧有可能再次收敛,至少还未到做多BU盘面利润的时间点。


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