期债:跌破年线后关注60日均线支撑

【报告导读】

Ø  本周重点关注:5月新增非农就业低于预期、美联储削减QE迟则终至。连续两个月不及预期的新增非农就业无疑会极大降低市场对6月中旬美联储收紧货币政策的预期,流动性维持宽松和资金利率维持低位或继续为风险资产的狂欢提供情绪支撑。根据我们此前对美联储货币政策路径的分析,2021年美联储或采取的货币政策路径或为“2021 年二季度末与市场沟通削减QE—2021年12 月或2022年3月启动减量QE—2022年底退出QE—2022年12月或 2023年一季度启动加息”。具体时间点来看,6月FOMC议息会议上美联储开始内部正式讨论削减QE的退出问题,至8月美联储或在杰克森霍尔全球央行年会上初次释放削减QE的公开信号,而9月至12月则是具体落实政策风险何时会落地,仅仅4月和5月两个月新增非农就业不及预期并没有完全撼动这条可能的政策路径。在一周之后市场将迎来美联储6月FOMC议息会议的检验,我们认为开始讨论不是政策落地,从上周美联储宣布逐步且有序地抛售“二级市场公司信贷工具”(SMCCF)货币政策工具项目下的140亿美元规模的公司债投资组合(占美国经济公司债存量规模的0.10%),先处理交易所交易基金(ETF),随后在夏季开始抛售公司债并在2021年内完成抛售,随后纽约联储宣布于本周开始抛售所持有的16只ETF投资组合,就预示着美联储在逐步回归疫情后货币政策中性的道路上开始稳健起步。

Ø  期现市场展望:跌破年线后关注60日均线支撑。上周金融市场交易的依旧是流动性,且流动性随着央行的介入分为了“在岸美元流动性向离岸美元信用漫溢”和国内流动性供需面临扰动两个层面,市场的焦点重新回到板块轮动走强的股票市场和震荡走高的商品市场,短期内场内交易资金撤离导致国债期货K线形态确认阶段性“头部”特征,并在后半周跌破年线位置,但是鉴于60日均线(季线)已经上穿120日均线(半年线)形成金叉且扩张,预计国债期货在60日均线至年线之间的区间内觅得支撑且整固之后或有恢复上行的动力,在6月中旬美联储利率决议前美元流动性维持漫溢状态或为债券资产继续提供支撑:(1)基于从阻滞离岸美元流动性传导的政策效应看,我们并不认为自2007年5月之后首次调整外汇存款准备金率是为了防范汇率短期快速升值,而是未来防范中国境内两套流动性供需和不受央行支配的离岸美元信用派生对中国流动性供需的意外扰动,从实际政策效应来看,这一政策工具之后人民币汇率波动较小,调节“价格”的政策有效性较低。(2)从境内流动性供需来看,资金利率波动率放大对于已经开始加杠杆(上周质押式回购交易规模快速上升)的债券市场或意味着波动风险的提升。

Ø  国债期货策略:建议在可交割期权公允价值之下做多基差。收益率有效跌破3.10%-3.0%区间的概率并不大,做多新券、做空期债的做多基差交易或可缓慢兑现。参考历史上国债期货合约的定价,可交割期权价值的公允价值在0.2元至0.3元区间,在当下基差收窄至吞没掉持有收益的情况下,在可交割期权公允价值的水平之下介入做多基差的交易,胜率和性价比较高。


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