铝:海外十年升水复盘,兼谈隐性库存问题

基于对近十年海外铝锭升水的复盘,并结合铝锭升水与显性/隐性库存的关系,我们的结论是:

1、去年下半年至今美国中西部升水的高涨,有区域性供应吃紧的问题,欧日地区的升水涨幅明显落后于美国,因此就今年海外升水整体表现而言,并不能完全界定为一个超级需求周期;

2、海外铝锭升水的走高,有多大程度来自海运费上涨的贡献,我们的粗略估算是现货升水涨幅的1/4由海运费贡献;

3、以鹿特丹升水作为基准去衡量,趋势走势上看,其与海外显性库存呈现出同向的关系(例如2008年金融海啸之后LME库存与铝锭升水的齐涨,随后在2014年前后也分别见顶回落),但阶段性又反向;绝对数值上看,从2009年至今,海外显性库存走低,鹿特丹升水走高;

4、鹿特丹升水与海外隐性库存的关系,趋势走势上几乎看不到明确的相关性;绝对数值上看,从2009年至今,海外隐性库存走高,鹿特丹升水走高;相关度测试显示时正时反,这与隐性库存的数据或难以精确有关,且不排除铝锭融资交易锁在隐性库存里,同时推高现货升水的可能,这亦会导致二者关系走正;

5、总结下,铝锭库存与现货升水的关系需要分具体阶段,结合LME期限结构、海外货币环境、区域性供应情况等综合考量,历来热衷于“仓储游戏”的海外铝锭市场,其现货升水或许更代表的是可流通供应的松紧,而对于全市场供需平衡的表征相对“失真”。


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