多维政策驱动下的合金 ---2021年下半年铁合金行情展望

硅铁和锰硅上半年经历了一季度起落两度、现货支撑较弱,二季度低开高走、双硅价差拉开的价格走势,政策导向性明显。依据对产业政策和供需基本面的分析,我们针对这两个品种在下半年的运行方向得出以下结论:

1.  产业政策影响边际趋弱

硅铁和锰硅上半年主要受上中下游在能耗双控和碳中和战略指导下出台的各类政策影响,但是上半年的政策更多停留在预期阶段,直至二季度末才有部分地区落地,实际效果不及预期,对市场实际的供需并没有带来实质性的明显变化。在2021年的下半年,如果继续仅仅依靠这类政策的口头或书面落地,那么此类政策对铁合金的价格影响将是边际趋弱的。

我们认为,在大的政治、经济和产业细分发展需求下,以及在前半年政策试水的市场影响经验下,硅铁和锰硅上中下游的能耗双控和限产政策是一定会落地实行,且推出力度是日益趋严的。而对于实际的出台力度,我们只能基于政策目前的传闻方案去做分类探究。

2.  现实供需或成价格核心驱动

至于硅铁和锰硅的价格走势,我们认为,在合金产业上、中、下游错序推出能耗双控和限产政策的过程中,硅铁和锰硅将交替面临中上游导致的供给预期收缩和下游导致的需求预期降低。对应地,硅铁和锰硅的价格将会受此类政策驱动出现对应的涨跌走势。但考虑到政策对市场长达半年的情绪干预,后续单单受政策出台导致的价格波动幅度将是有限的。

在下半年乃至更往后的一段时间内,硅铁和锰硅的价格核心驱动力,将由政策预期转移到政策的现实影响中。因此,上述关于钢材不同的限产方案对应的合金不同限产程度需求或许可以作为对后续政策带给实际供需影响程度的简略参照。

3.  双硅价差或成发展常态

生产耗能来看,硅铁生产的单位耗电是锰硅的两倍有余,相关能耗双控政策在品种企业选择上或对硅铁企业影响更为明显。

成本构成来看,电价当前占硅铁总成本的约43%,占锰硅总成本的20%,依据部分主产地现行的电力差别定价方案,限制类产业电价提高0.1元/度意味着硅铁单位成本增加800元、锰硅单位成本增加360元,同样政策下,硅铁价格受影响的程度要远超于锰硅。

下游限产影响上来看,在不同的钢材限产方案下,锰硅都面临更高程度的限产力度才能维持当前的供需水平(甚至还不是供需平衡/供应缺口的水平),这对耗能相对较少且目前政策风声更弱的锰硅来说是比较困难去实现的。

因此,从成本影响和供需预期角度出发,在当前多维政策导向的市场环境中,硅铁或面临更高的成本推动和更尖锐的供需矛盾。硅铁价格高于锰硅且二者形成明显价差或发展成为产业常态。

总之,硅铁和锰硅下半年在产业多方政策推动下,整体面临供需双减的格局。在品种主要原料的成本支撑下,极度下行空间有限。考虑到合金厂当前的利润高位,短期内成本支撑逻辑不适用于其价格解释。在供需情况在现实市场中有明确反应之前,双硅价格或受供需端不同影响政策落地影响,维持宽幅震荡。一旦某一方向政策有开始具体严格执行,价格将发生阶段性偏移,直至现实供需数据予以印证与新一轮价格引导。


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