铜:基本面内强外弱,铜价震荡

报告导读:

单边:宏观边际向好,基本面国内偏强,但海外较弱,铜价暂时震荡。

逻辑:宏观方面,中国6月社融规模增量和新增人民币贷款均超预期。中国央行正式宣布,自7月15日起,将全面降准0.5%,释放长期资金约1万亿元。美联储向国会提交半年度货币政策报告,基于调查和市场的指标显示,近期通胀前景的上行风险加重,但仍坚持通胀走高只是暂时的,明年起将回落至长期目标,因此现阶段不急于调整货币政策。

微观需求方面,消费淡季不淡,铜材订单整体稳中有增。海外再生铜供应偏紧,此前再生铜进口倒挂,贸易商进口意愿下降。同时,海关对再生铜进口抽检率提高,再生铜通关时间延长。国内精废价差缩窄至盈亏平衡点下方,再生铜杆优势下降,对精铜杆冲击减弱。电线电缆企业逢低补库,使得部分地区精铜杆订单增加,成品库存连续回落,加工费回升。房地产和国家电网的线缆需求稳中有落,但基建工程类电缆需求增加明显。空调生产逐渐进入淡季,国内龙头空调企业排产下降。但以工程安装为主的铜管订单依然良好,企业根据订单增加原材料库存。铜板带淡季特征不明显,虽然汽车行业对铜板带需求减少,但是电子、照明等终端行业订单上升明显,带动铜板带订单整体小幅增加。

供应方面,铜精矿加工费持续回升,铜产量上升空间打开。7月大型冶炼企业提高产能利用率,预计7月精铜产量同比增速超过10%。铜精矿供应增加,港口铜精矿库存处于历史偏高水平,加工费上升带动冶炼利润走阔,支撑冶炼厂提高产能利用率。同时,铜精矿供应宽松预期不断增强,Antofagasta与中国8家冶炼厂谈判落地,铜精矿加工费为55美元/吨和5.5美分/磅,高于当前现货水平。紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉一期已经全面投产,第一批铜精矿已经正常交付至当地冶炼厂。同时,国内驱龙铜矿项目年底前投产,将提供较大铜矿增量。但是,海外铜矿供应扰动依然需要关注,智利和秘鲁大选的政治不确定性依然有可能影响当地铜矿生产。

供需平衡方面,社库大幅减少;伦铜库存增加,注销仓单比例下降。部分铜材企业补库,导致社库下降,现货升水扩大。保税区铜库存持续增加,进口比值修复尚不稳定,保税区库存暂时难以清关进口。LME铜库存增加,现货贴水扩大,表明海外需求走弱。我们认为,宏观边际向好以及国内现货表现良好,支撑短期铜价。但是国内精铜产量预期增加,以及海外消费走弱等将拖累价格回升空间,预计价格整体维持震荡。

风险点:美国基建政策推出早于预期,海外疫情实际影响低于预期。

套利:等待内外无风险正套机会。

逻辑:国内下游逢低补库,社会库存持续回落;海外消费走弱,库存持续上升,使得内外比值修复,现货进口已经出现小幅盈利。后期如果进口盈利能够持续或者扩大,将促进海外或者保税区巨量库存进入国内,给市场提供无风险内外正套机会。


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