沥青:暂时震荡市,对09合约不宜过分乐观

报告导读:

过去一周,BU跟随油价剧烈波动。周二主力合约一度高达3618元/吨,突破逾两年以来最高位置,随后两日连续大跌,最低跌至3334元/吨,基差大幅走强,09-12月差也有所扩张。在接连深跌之后,BU最终随油价企稳反弹,09合约回到3400上方,周五夜盘进一步回升至3500元/吨附近。OPEC+成员国对增产计划的分歧令市场对于供应端的稳定性产生担忧。虽然OPEC+会议保持着每月一开的频率,但实际上自4月之后并未达成过新协议。本次谈判破裂将迫使各成员国不得不在8月继续维持此前的生产计划,而在高油价环境下,保持低产对高度依赖原油收入的产油国利益损伤较大,难免会导致内部矛盾进一步扩大。若OPEC+减产执行率不及预期,将会给原油供应带来巨大压力,油价也会根据增产幅度呈现难以预估的跌幅。此外,伊朗供应恢复问题也是供应端的“定时炸弹”。不过,市场消息称,伊朗原油供应实际上自2020年以后已经逐步恢复,这意味着部分伊朗供应增量预期可能已经被提前释放,未来伊朗重返市场对油价影响或将相应减小。另一方面,随着夏季用车高峰的到来,美国、印度和中国等国家的燃油消耗量都在上升,需求转旺对油价形成了稳固支撑。与此同时,在欧美炼厂大幅提升开工率情况下库存数据的持续降低也为油价形成了有利支持。长期来看,考虑到下半年原油需求大面积恢复的确定性,原油仍具备相对稳定的上行空间。但由于近期Delta病毒的快速扩散,导致印尼、澳大利亚等多国重新进入封锁状态,英国疫情也再度恶化,单日新增确诊创2月以来新高,市场对于原油需求恢复节奏的判断出现摇摆,加之供应端诸多的不稳定因素,严重加剧了多空双方对于原油后市走势的分歧。短期原油或将陷入高频波动状态,建议持续关注OPEC+供应恢复、伊核谈判以及疫情扩散等焦点事件。

就沥青自身供需而言,短期内随着雨水季节的过去需求有所恢复,但高库存下预依旧是弱平衡格局,暂时不太可能背离油价走强。本周炼厂开工率明显下降,炼厂库存与上周基本持平。进口稀释沥青征收消费税带来的远端供应压力或导致库存拐点提前出现,且全国沥青炼厂7月计划排产同比出现显著下滑,因此供应虽仍处于相对高位,但整体压力有所缓和。随着梅雨季节临近尾声,终端需求也逐步转好,短期沥青利润存在向上修复的动力。但考虑到三季度依然不是沥青消费旺季,且今年国内信用扩张停滞带来基建下行,全年需求总量增速收窄基本是确定的事实,预计在四季度前仍然难以摆脱需求疲软,库存拐点也尚未到来,暂且不宜对09合约过于乐观。原料供应方面,我们在之前的报告中提及,部分炼厂正在尝试使用直馏燃料油进行替代,但事实证明其可操作性并不强,难以作为长久的替代方案。直到更具可行性的方案落地之前,我们也许会持续观测到市场对于这一焦点问题的反复炒作。在此过程中,BU的波动区间或将进一步扩大,叠加近期原油方面激烈的多空博弈,或导致短期内波动率持续偏高。

策略方面,在单边策略上,虽然油价挑战前高的可能依然较高,但当前波动趋大,建议谨慎持有多单;月间套利上和盘面利润上建议暂时观望,三季度可能不会出现有交易价值的趋势性行情,交易价值有限。


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