棉花:多头仍占据主动权,谨慎乐观

报告导读:

本轮郑棉反弹有三个主要驱动:消费预期较好,成本支撑,政策支撑(中国采购美棉进国储)。目前前两个支撑仍在或至少短期难以证伪,预计乐观情绪下,多头仍将占据主动权,郑棉上方或仍有一定空间。但目前在中美关系不佳的忧虑情绪下第三个驱动-中国采购美棉进国储的预期或面临动摇。此外,全球的较高的库消比水平未来持续改善空间或有限、边际驱动力或不足(纺企提前补库将削弱对秋季新棉需求、棉籽若高企不下或削弱皮棉成本支撑力)的角度,不支持一轮大牛市。

消费预期被验证较好(1-6月份纺服出口数据略好于市场预期),预期和现实共振,库消比未来改善空间或有但有限,弹性可能并不大。7月14日,2021年1-6月,纺织服装累计出口1400.86亿美元,增长11.90%,比2019年增长12.76%,其中纺织品出口685.58亿美元,下降7.48%,比2019年增长16.95%,服装出口715.28亿美元,增长40.02%,比2019年增长9.02%。考虑欧美纺服批发商库存仍低支撑市场对外部订单的偏乐观预期。目前usda对印度、中国主要棉花消费国的消费预期或仍有小幅调升空间,但考虑整体消费预估接近充分水平、产量端预期相对平稳或使得未来全球棉花库消比持续改善空间受限。

棉价抬升、抛储100%成交也基于市场对新年度皮棉成本抬升的担忧,新棉成本定价或决定期棉上方空间。从成本的角度看,预计本年度籽棉成本会在6.5-7元/公斤左右,籽棉收购价预期在7元/公斤以上。按照7元/公斤籽棉价格、去年棉籽价格2.4元/公斤毛估折算皮棉成本约在16300-16700元/公斤左右,值得关注的是,棉籽在今年以来跟随油粕价格上涨至3元/公斤以上,若新棉上市期棉籽价格不能有效下降,按照3元/公斤棉籽价格毛估折算皮棉成本在15200-15600元/吨。籽棉收购价若达到7.5元/公斤以上,按照去年棉籽价格2.4元/公斤毛估折算皮棉成本约在17700-18000元/吨左右,按照3元/公斤棉籽价格毛估折算皮棉成本在16700-17000元/吨。

综合基本面情况看,预计郑棉逐步接近合理上沿,但乐观情绪或给予期棉一定溢价,当出现较大预估利润空间时,提前套保需求或会有所增加。从时间节奏看,10月份之前期棉或仍呈现多头占优格局,10月份之后,随着前期偏多驱动减弱、货币政策转紧的预期或趋浓,季节性的集中上市压力也将逐步显现,郑棉期货或有一定回调压力。


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