铅:多空交织,困于震荡

报告导读:

单边:原生铅存多重扰动,再生铅放量,需求显改善迹象,高位震荡延续

逻辑:供应方面,因国内环保检查、绿色矿山等一系列问题接踵而至,部分矿山复工复产延迟。关于进口铅精矿,铅呈现外强内弱格局,叠加海运费高涨,铅精矿进口无利润驱动,进口矿供应紧缺。国产矿TC和进口矿TC处于1000元/吨和65美元/吨低位,与上周持平,铅精矿供应紧缺的格局延续。目前加工费上暂时未见上调驱动,预计未来原生铅冶炼原料不足的问题仍将影响到原生铅的生产。冶炼端,据我的有色调研,河南地区部分炼企减产10-15%,预计下周一限电暂将解除,云南地区驰宏锌锗减产50%。同时,据SMM估计,7月原生铅供应减量约为3500-4000吨,目前来看本轮限电对锭端的影响相对较为有限。另外,有湖南宇腾停产检修,赤峰金山检修,江铜铅锌因原料偏紧问题也在逐步减产,安徽铜冠因高温开始减产。原料偏紧、错峰限电和高温天气给冶炼端带来了多重压力,原生铅供应小幅受限。再生铅方面,本周安徽天畅和大道检修复产,叠加本周冶炼利润环比有所修复,刺激供应放量,本周再生铅企业开工率上升。从供应端整体来看,原生铅供应小幅收紧,而再生铅带来增量,后期存稳中小升的可能性。

需求方面,终端消费出现改善,蓄企成品库存累库减缓。下半年即将迎来季节性消费旺季,铅下游进入由淡季至旺季的过渡阶段。电动车蓄电池更换需求有好转的迹象,而汽车蓄电池市场未见明显变化。铅酸蓄电池企业成品库存压力依然处于高位,但是成品库存累增的速度有所缓和。同时,值得关注的是,蓄企迎接旺季的过程仍然会受到多重因素的掣肘,如夏季工人高温作业难度较大影响开工,经销商和门店亦需要时间去消化前期所累积的库存。蓄企短期内或将缓步接近旺季,对铅锭需求可抱有微增的预期。

供需平衡方面,社会库存延续增势,累库1.42万吨至15.77万吨。本周原生铅、再生铅锭端供应压力依然不低,下游蓄企的原料备库需求尚未完全进入旺季状态,相对偏弱,供需过剩格局维系。同时,再生铅利润有所修复,上半周再生精铅贴水350-450元/吨出货,周四和周五贴水进一步加深至400-500元/吨,大幅挤占下游铅酸蓄电池企业对原生铅的需求,原生铅社会库存累增。铅目前基本面呈现供过于求格局,施压于价格,但是,铅精矿供应偏紧、限电扰动和再生铅冶炼成本存支撑,叠加外盘铅价偏强,在一定程度上带动国内铅价,多空因素交织。我们认为,铅价短期内或仍将被困于高位震荡牢笼,等待消费旺季解救。

风险点:原生铅炼厂因原料问题大幅减停产,供应显著收缩。

跨市套利:内外反套暂时持有

逻辑:现货月进口亏损收窄108元/吨至亏损2554元/吨,M+1月进口亏损收窄132元/吨至亏损2359元/吨。国内铅精矿供应紧缺预计将持续发酵,限电扰动亦存,对铅价下方具有一定的支撑,可以等待国内消费旺季来临之后进口亏损收窄的时机。期限结构上LME铅呈contango,外盘展期获益。

风险点:LME库存大幅去化,外盘继续走强。


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