期债:“降息交易”或落空、建议逢高做空

【报告导读】

Ø  本周重点关注:实际走高的通胀读数和降温的“通胀交易”体现什么市场信息?早在6月份美联储利率决议前后,市场和美联储的立场就出现了一次“翻转”:在6月利率决议前市场“看多通胀”而联储“看跌通胀”,决议后市场“看跌通胀”而联储“看多通胀”。在此格局下,在岸美元流动性收紧和美元指数上行抑制大宗商品价格上涨诱发的通胀、导致市场“交易通胀回落”,然而实际通货膨胀读数却也在走高,导致市场和央行之间的立场对立矛盾激化:CFTC的持仓数据也能印证当前市场和美联储交易逻辑相悖的状况:(1)在美元指数持仓上,度量投机资金的非商业净多持仓经过6月份利率决议后的“空头回补”已经连续2周翻正,截止7月13日达到11,257张头寸,并且达到2020年5月以来的最高净多头寸水平;(2)在美债持仓上,和2年期美债稳定的净空头头寸相比,10年期美债则在净空和净多之间不断切换,截止7月13日当周10年期美债保持了净多头寸,但是在7月6日和6月29日两周则还维持净空头寸,显示美债收益率曲线的变化主要来自长端收益率的波动,体现市场不同投机资金对未来通胀和经济增长的激烈交锋,短端收益率则保持着在岸美元流动性宽松下的上行乏力状态,因此后市美债收益率曲线的平坦化依旧来自10年期美债收益率的下行。短期美元指数和美债收益率之间正相关性必将回归中期负相关的逻辑线上,而从目前可能再度驱动相关性回归的因素来看,莫过于美联储货币政策的可能变化,根据美联储的货币政策逻辑线条,8月至9月美联储或正式释放Taper信号,彼时或是美债收益率“补涨”的契机。

Ø  期现市场展望:“降息交易”模式提供做空视角。上周“降准交易”演化为脱离经济基本面和政策变化逻辑的“降息交易”,即完全忽视货币政策制定的内在逻辑而单纯押注政策变化的一类交易,也因此在7月15日MLF操作之前期现市场不断加久期增强,而在7月15日“降息预期”落空之后迎来一波多头回撤。在MLF操作利率未调降的情况下,1年期MLF操作利率2.95%依旧是10年期债券收益率的波动中枢,偏离2.95%的期现价格或存在超调。本周部分资金或继续押注LPR报价是否“调降加点”,但是我们认为本周“降息交易”或落空且提供逢高做空的机会。

Ø  国债期货策略:把握做多情绪暂时退潮后的“防守”对冲机会。品种间的分化指向“降准交易”向“降息交易”后,期货市场投资者“忽略”降准产生的资金供需效应而单纯押注“降息”。在投机资金氛围较浓厚的市场环境下,国债期货相较于现券“偏贵”再现,并且“降息交易”或落空驱动多头回撤,建议把握多头情绪降温回落之后的做多基差交易机会。


 


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