供需双减,高位波动 ---2021年焦煤焦炭半年报

报告导读:

我们的观点:2021年下半年,国内煤焦供需双减,价格维持高位波动。从需求端来看,受到钢铁产量全年平控的影响,2021年下半年粗钢和生铁产量环比上半年明显回落。从供应来看,受制于核定产能的影响,2021年下半年国内炼焦煤很难有明显的供应增量。进口方面,澳煤进口受外交政策影响,蒙煤进口受疫情影响,将持续位于低位,这使得国内炼焦煤供应紧张,进而支撑焦炭成本。预计2021年下半年焦煤焦炭价格将维持高位宽幅波动。

我们的逻辑:

焦炭:从需求端来看,受到钢铁产量全年平控的影响,2021年下半年粗钢和生铁产量环比上半年明显回落。供应端,从焦化的产能而言,2021年是焦化投产大年,这也是市场对焦炭现货较为看淡的原因。但我们认为,焦化产能的投放影响的只是焦化厂的利润,而非焦炭的绝对价格,焦炭的价格支撑由焦煤决定。从下游需求来看,由于钢厂高利润下,转炉和高炉环节的废钢添加比例较高,粗钢平控是否意味着生铁需求出现大幅下降,存在一定的分歧,焦炭需求的实际下滑量仍然需要观察。

焦煤:焦煤供需紧平衡可能是贯穿全年的主题。从供应来看,国内方面,考虑到国内煤矿核定产能等问题,以及2020年下半年的日均原煤产量高于2021年上半年,我们预估2021年下半年炼焦煤国内产量和2020年下半年持平。进口方面,澳煤而言,2020年7-12月,澳煤进口1125万吨。2021年7-12月维持澳煤0进口概率很大,预估2021年7-12月,澳煤同比减量在1125万吨。蒙煤而言,蒙煤4月份之后的通关减量源于蒙古的疫情的反复。如果蒙古疫情没有缓解,我们假设蒙古通关量6-12月会维持5月份的量,则蒙煤7-12月减量可能达到1166万吨。叠加蒙煤和澳煤的减量,2021年7-12月同比减量2291万吨(澳洲同比减1125+蒙古同比减1166)。按照吨焦消耗焦煤1.35配比,吨钢用焦炭0.5吨,则2291万吨焦煤同比减少,就要求生铁产量同比下降2291/1.35*2=3394万吨。而2021年1-6月生铁同比增量为2370万吨,因此,如果焦煤的进口量持续位于低位,即使国内生铁平控,焦煤也很难出现明显过剩,进而支撑焦炭的成本。

投资建议:核心价格区间约为焦炭期货主力合约2400元/吨-3200元/吨,焦煤期货主力合约1700元/吨-2100元/吨。

关注的风险点:宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿,系统性的金融风险将打穿区间的下沿。


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