铜:缺乏趋势指引,价格区间震荡

报告导读:

单边:宏观趋势指引不足,基本面内外市场没有明显共振,铜价将保持区间震荡格局。

逻辑:宏观方面,美国8月ISM制造业PMI高于前值和预期,但订单积压重新增加,就业再次萎缩。美国8月新增非农就业人口大幅不及预期,市场开始为美联储推迟Taper定价,美元指数连续回落。中国8月制造业扩张力度有所减弱,景气面收窄;8月财新制造业PMI下降,为2020年5月以来首次落入收缩区间。市场预期中国地方政府专项债发行提速,降准时点或前置。

微观需求方面,终端消费改善,铜材企业逢低补库。东南亚国家疫情严峻冲击再生铜供应,且中国海关对进口再生铜检验严格,使得再生铜进口减少。中国再生铜供应偏紧,且江苏地区停止向再生铜加工企业退税,部分再生铜杆企业停产或减产,再生铜杆对精铜杆的替代减少。同时,国家电网中低压线缆订单增加,以及房地产新开工端敷设线缆需求增加,支撑精铜杆需求。铜管企业补发此前受疫情影响的订单,铜管出货量增加。同时,空调企业逢低增加原料库存,为消费旺季做准备,带动铜管订单改善。铜板带需求整体良好,电子带需求回升,企业增加铜板带采购。新能源汽车行业对电解铜箔需求依然良好,企业开工持续高企。

供应方面,铜矿生产扰动下降,冶炼厂提高开工率。大型铜冶炼企业检修后持续恢复产能,初步统计8月精铜产量环比上升。海外矿山罢工扰动下降,铜精矿加工费持续上升,支持冶炼厂提高产量。智利El Teniente和Andina铜矿的劳资双方均达成新的劳资协议,铜矿供应紧张预期消退。铜精矿现货加工费TC已经升至60美元/吨上方,加上硫酸价格高位运行,冶炼厂利润逼近2300元/吨。后期重点关注智利和秘鲁的大选对铜矿生产的影响。此外,储备局9月抛储逐步出货,将增加精铜供应量。

供需平衡方面,社库持续减少;伦铜库存小幅下降,注销仓单比例回升。铜材需求增加,企业逢低补库,导致社库持续减少,现货升水坚挺。保税区铜库存大幅下降,此前现货进口出现盈利,保税区库存大量清关进入国内。LME铜库存减少,注销仓单比例增加,保税区高升水提高海外货源进入中国的积极性。整体来看,市场开始为美联储推迟Taper定价,美元指数连续回落,利好铜等风险资产价格,但是难以形成趋势向上的驱动。同时,基本面内外市场共振不足,判断后期铜价维持区间震荡格局。

风险点:中美关系恶化以及中国房地产风险发酵等,导致风险资产价格普遍回落。

套利:内外正套持有。

逻辑:现货进口亏损转为盈利,但是进口盈利非常脆弱,随时有可能出现比较大的亏损。国内社库降幅放缓,此前内外正套策略的头寸正在匹配现货进口,保税区库存已经开始大量清关进入国内。同时,伦铜注销的10万吨库存,可以随时释放出来,将使得国内库存下降放缓或增加,伦铜库存快速回落。

风险点:沪铜近端合约期限Back结构,移仓有亏损。


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